信用风险决策参考 2025-03-10
信用风险决策参考 2025-03-10
分析结论：
2024年，我国乙烯产业一直处在较大的亏损区间，并且扩能节奏相对放缓，新增产能规模处于低位水平。从消费端来看，2024年乙烯消费呈现“内冷外热”的特点，消费较疲软。2025年，国内乙烯产业将迎来新一轮投产高峰，乙烯新增产能规模近1000万吨/年，产能规模迅速增长伴随的很可能是国内供需失衡风险加剧，产业链将面临前所未有的压力。需求方面，随着国内经济刺激政策密集出台，终端需求有望企稳回暖，乙烯当量消费有望增至6605万吨，比上年增长3.9%。另外，随着油价回落，成本端将对产业链盈利形成一定利好，但考虑到供应端增量较大，预计产业链亏损状态短期内难以根本扭转。同时，地缘政治冲突及国际贸易摩擦也将继续对下游石化产品贸易和需求产生深刻影响，未来乙烯产业链将继续在挑战和机遇中艰难前行。(LQY)
分析过程：
2024年，我国乙烯产业一直处在较大的亏损区间，并且扩能节奏相对放缓，新增产能规模处于低位水平。2024年乙烯消费呈现“内冷外热”的特点，消费也较疲软。
从生产端来看。2024年，虽然国内乙烯新增产能有限，新增产能规模为150万吨/年，较往年有所减少。新增产能包括天津南港120万吨/年石脑油裂解、宝丰煤基第一系列煤制烯烃等装置，但多数装置均为年底投产，实际新增产量相对有限。2024年，我国乙烯产量为4765万吨，比上年增长6.6%。受宏观形势影响，需求动力严重不足，除进口乙烷裂解路线外，国内主要生产路线均面临较大亏损压力。其中，石脑油裂解路线受上半年油价高位影响，成本持续走高，下半年随着油价回调，路线亏损压力有所缓解。但全年来看，石脑油裂解路线较上年亏损程度有所扩大，平均每吨LLDPE(线型低密度聚乙烯)、PP(聚丙烯)产品亏损600元左右；对于西部CTO(煤制烯烃)路线，近年来得益于国家管控，坑口煤价稳中有降，西部CTO亏损幅度较上年继续收窄；对于MTO(甲醇制烯烃)路线，2024年进口甲醇价格回升，国内MTO装置再度面临亏损压力；乙烷裂解路线由于2024年在供应面充足影响下，北美乙烷价格回落，装置竞争力较石脑油路线更加凸显。
从消费端来看。内需方面，2024年房地产投资深度萎缩、基础建设投资增速回落及社会零售总额持续低位运行，反映出国内有效需求不足。而在房地产经济疲软的影响下，环氧乙烷下游最大消费领域聚羧酸减水剂单体需求大幅下挫，国内环氧乙烷消费连续负增长。聚氯乙烯下游型材、管材等地产相关材料消费同样受到严重影响，对乙烯消费形成严重拖累。9月以来，多地多部门提出“一揽子”配套政策提振房地产市场，对市场起到一定提振作用。但考虑到当下居民购房意愿不强、房价加速下行等特征依旧明显，房地产行业仍处于底部调整阶段，对乙烯下游产品消费仍将产生负面影响。另外，随着国家“以旧换新”等多项配套增量政策的发布，家电、汽车市场的回暖对乙烯消费有一定刺激作用，内需形势有一定好转，但政策的实际利好相对有限，从全年来看，乙烯下游的聚乙烯等产品需求偏弱。外需方面，随着欧美通胀回落及“一带一路”国家市场需求增加，石化产品出口再创新高，对乙烯消费起到一定正向拉动作用。与此同时，家电海外需求持续改善，补库需求强烈，我国家电出口数据再创新高，拉动了苯乙烯下游聚苯乙烯、ABS(丙烯腈、丁二烯和苯乙烯组成的三元共聚物)、EPS(发泡聚苯乙烯)等产品消费的需求，对乙烯消费形成支撑。2024年，我国乙烯消费当量为6355万吨，比上年增长3.1%，增速较上年下降5个百分点。
2025年，我国乙烯新增产能规模近1000万吨/年，总产能约6200万吨/年。考虑到2024年底投产的天津南港、宝丰等产能，2025年乙烯供应过剩压力将更加凸显，预计消化这些产能需要3~5年时间。在庞大新增供应压力的冲击下，国内乙烯装置开工将进一步下挫。全年乙烯开工率将下滑至83%左右。预计2025年，我国乙烯产量增至5330万吨，比上年增长11.9%。
2025年，国内政策有望继续发力，终端领域逐渐复苏，乙烯下游消费将继续修复。预计2025年，我国乙烯消费当量为6605万吨，比上年增长3.9%，增速较上年回升0.8个百分点。具体来看，包装行业仍是拉动乙烯下游消费的最大增长动力，但包装领域尤其是聚乙烯下游包装增速回落(2024年，聚乙烯下游包装需求仅维持5%左右增长)，乙烯下游传统消费仍然面临挑战；2025年，预计在食品、烟酒、日用品等领域，包装行业增速将继续放缓，对聚烯烃消费支撑力度将有所下降。家电、汽车行业方面。2024年，国家“以旧换新”“报废更新”等刺激政策效果显著，汽车、家电等商品消费大幅回暖。2025年，家电、汽车等行业表现是否延续仍需期待进一步刺激政策落地，若无进一步政策刺激，后期消费延续难度较大。房地产行业方面。在国内一揽子增量政策的支持下，房地产投资跌幅有望进一步收窄，但行业高库存问题依然存在，对聚乙烯、环氧乙烷、聚氯乙烯等产品的拖累效果依然存在，乙烯下游消费仍面临较大挑战。出口方面。近些年国内乙烯产能快速扩张，市场供需矛盾加剧，下游乙烯制品仍存在出口窗口期。随着海外通胀持续回落，全球制造业将维持复苏态势。同时，疫情后海外补库需求强烈，随着全球市场不断扩容，预计2025年我国纺服、家电等行业出口仍有增长潜力，但仍需警惕地缘政治冲突及国际贸易摩擦对乙烯下游石化产品出口形势的影响。并且在2025年，我国对美出口市场或将面临更大的压力，更多的产品将进一步转向中亚、中东、东南亚、非洲等地区新兴经济体国家。另外，下游新兴消费逐渐涌现，POE等产品未来仍有较强增长潜力。随着国内光伏领域的快速发展，POE作为光伏胶膜的重要材料，其需求量逐渐提升。2023年，我国POE消费量78万吨，几乎全部依赖进口。近几年，随着国内技术的突破，国内POE产能建设进程不断加快。目前，万华化学20万吨/年POE装置已正式投产。2025年，扬子石化5万吨/年、辽宁鼎际20万吨/年、盛景新材料30万吨/年等项目也将陆续达产，届时国内POE产能将增至90万吨/年左右，消费在光伏胶膜和汽车增韧改性需求增加的支撑下有望增至95万吨。未来随着规划产能的陆续达产，POE有望逐渐在乙烯下游消费占有一席之地。
