信用风险决策参考 2025-05-12
信用风险决策参考 2025-05-12
分析结论：
从趋势看，尽管出货量同比大幅增长，A股相关上市公司却普遍陷入盈利困境，仅少数正极材料企业实现逆势突围。这一轮“量升利降”的背后，正极材料行业正在迈入一个深度调整与加速洗牌的新阶段。预计未来3～5年正极材料行业整体的市场会逐渐趋向于成熟化、稳定化方向发展，而其中产业链配套完善，产品稳定优质规模化产能成为形成良好供应格局的关键，而在这个发展过程中，有上游配套优势资源、技术发展成熟精密以及与下游绑定深度合作的厂家会更有优势。(LEQ)
分析过程：
EVTank数据显示，2024年中国锂离子电池正极材料出货量达到329.2万吨，同比增长32.9%。其中，磷酸铁锂材料出货242.7万吨，同比增长48.2%；三元材料则下滑至64.3万吨，同比下降3.2%。尽管钴酸锂、锰酸锂等细分品类有所增长，但市场占比有限。然而，与出货量的增长形成鲜明对比的是行业产值的持续萎缩。2024年正极材料行业总产值为2096.2亿元，同比下降34.9%，已较2022年高点腰斩。
随着新能源市场在2024年逐步回暖，产业链中游的正极材料行业交出了一份“量增价跌”的期末答卷。“五一”假期前，A股上市公司2024年年报和2025年一季报集中披露完毕，截至5月7日，A股14家主要正极材料上市公司已全部披露2024年年报，其中8家出现归母净利润亏损，仅6家实现盈利。一场围绕技术升级与产能出清的行业淘汰赛也随之浮出水面。
行业龙头湖南裕能尽管销量同比增长40.2%，达到71.06万吨，但2024年营业收入为225.99亿元，同比大幅下滑45.36%；归母净利润为5.94亿元，同比下降62.45%。2025年一季度，其归母净利润同比继续下滑40.56%，降至0.94亿元。湖南裕能在公告中如此解释：“2024年，公司得以保持一定的盈利，但受行业周期及实施股权激励的股份支付费用等因素影响，盈利同比下滑。”
从增长率来看，2024年业绩下滑最为严重的是振华新材，全年归母净利润亏损5.28亿元，同比大降613.94%。杉杉股份、盟固利、五矿新能等公司利润降幅也均超过100%。此外，容百科技、厦钨新能、当升科技等多家公司已连续两年出现营收与净利润双双下降的情况。德方纳米连续两年共计亏损约29.74亿元，万润新能连续两年亏损约23.74亿元。
值得关注的是，富临精工和龙蟠科技率先实现业绩反转。富临精工2024年净利润同比增长173.11%，达3.97亿元；龙蟠科技2024年虽仍亏损6.36亿元，但同比增幅已达48.46%。5月7日，龙蟠科技相关人士表示，“公司现在主业有三个板块，包括传统化学品，磷酸铁锂正极材料，以及碳酸锂冶炼。磷酸铁锂正极材料目前整个行业还处在亏损的阶段，不过公司由于出货量同比增长较大，因此整个磷酸铁锂的单位亏损有所减少。”
为何行业出货激增，企业却普遍仍陷盈利困境？2024年正极材料出货量增长主要受终端市场回暖和政策刺激(如“以旧换新”补贴、海外储能需求增长)推动。而从基本面来看，整体正极市场进入发展的“深水期”——产品更新迭代速度加快、原材料价格持续下探、成本支撑乏力，所以业绩体现不够明显。虽然目前部分上市公司整体盈利还未进入正向阶段，但亏损幅度已有所收窄。后续随着行业逐步成熟，企业盈利能力有望逐步修复。
面对盈利承压，正极材料企业将希望寄托于海外市场，试图借助“出海”突围。2024年4月，贝特瑞在摩洛哥丹吉尔科技城启动年产5万吨正极材料项目，总投资约35.35亿元，建设周期约两年。2024年9月，万润新能公告称，其下属全资子公司湖北万润新材供应链管理有限责任公司拟出资1.68亿美元，在美国南卡罗来纳州设立Wrestore Technology LLC，开展“万润新能美国新能源正极材料及其产业化研发中心项目”。项目总规划建设年产5万吨磷酸铁锂，分期建设，一期计划0.9万吨/年磷酸铁锂产能，总规划建设工期约30个月，计划2028年全部投产。龙蟠科技位于印尼的年产3万吨磷酸铁锂项目也已于2025年1月份开始出货，目前已达到满产状态。二期项目现已启动建设，预计将在年底前完成。隆众资讯统计显示，目前国内企业规划的海外磷酸(锰)铁锂产能已超过113万吨，湖南裕能、万润新能、国轩高科、融通高科等均在海外设点。三元材料企业如当升科技、华友钴业、中伟股份等也在积极拓展海外市场。龙蟠科技相关人士表示：“中美贸易摩擦背景下，海外产能的战略稀缺性愈发凸显。”
值得一提的是，2024年，磷酸铁锂凭借成本与安全优势，成为动力电池和储能市场的绝对主力。在动力电池装车中占比达到74.6%，在储能领域更是高达90%以上。相比之下，三元材料面临需求疲软，需要在固态电池、钠离子电池等新兴领域寻求新突破。高工锂电数据显示，2024年，我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点，占比回落主要与磷酸铁锂技术提升相关，短期预计我国动力电池装机占比仍将以磷酸铁锂为主，但三元电池在中高端领域仍具备优势。5月6日，格林美管理层在业绩说明会上表示，未来，三元电池与磷酸(锰)铁锂电池将在市场平衡存在，在各自优势市场领域生存。预计至2030年，全球三元动力电池与磷酸(锰)铁锂的比例有望平分天下。公司坚信三元动力电池全球增长潜力，其成为中高级车主流配置的趋势，以及镍、钴、锂等正极材料的回收价值。看好三元材料在低空经济领域、固态电池等使用场景下的独特优势。
