信用风险决策参考 2026-09-07
信用风险决策参考 2026-09-07
分析结论：
拆分储能产业链的系统、电芯、材料环节来看，储能行业出现了以下三点变化：一是，行业需求增长终于开始从“装机量”向“利润”传导。系统企业毛利修复、电芯企业利用率提升、上游材料量价回暖，产业链多个环节同步改善，与过去“装机高速增长、企业却不赚钱”的状态明显不同。二是，利润正在向技术和全球化能力集中。系统端的构网控制、PCS和全生命周期服务，电芯端的大容量、长循环以及海外交付，上游端的一体化资源和新材料，都正在成为新的利润来源。储能企业真正的护城河，已经从单纯的制造成本，转向技术、渠道、认证、交付和供应链的综合竞争力。三是高增长并不等于高质量。也就是，判断一家储能企业的增长成色，已经不能只看净利润增长了多少。订单能否兑现、储能收入占比是否提高、毛利率能否稳定、现金流有没有同步改善、新增产能能否被真实需求消化，这些指标的重要性只会越来越高。这也意味着，储能企业能否把高速增长的订单真正转化为可持续的利润和现金流，将成为一个更加明确的行业分水岭。(LQY)
分析过程：
截至8月20日，储能产业链上市公司业绩披露基本结束。从半年报和业绩预告来看，2026年上半年可能是近年来储能产业链上中下游利润修复最明显的一个阶段，如融捷股份归母净利润同比增长超过10倍，德赛电池储能电芯收入增长近7倍；亿纬锂能归母净利润翻倍，储能电池半年出货达到44.46GWh；湖南裕能净利润增长超过8倍，储能产品已经占其磷酸盐正极材料销量的一半以上。系统端同样明显回暖，思源电气储能收入增长231.25%，正泰电源储能系统收入增长239.56%。
拆解产业链来看，一条新的产业链利润传导路径正在储能的产业链上变得越来越清晰。系统端从价格竞争向技术和全球交付竞争迁移，电芯端在需求放量中继续扩大规模，上游材料则伴随产能利用率提高和价格修复释放巨大业绩弹性。
具体来看，系统端最明显的变化，是储能已经开始从众多新能源企业的“补充业务”，变成真正影响收入结构的增长板块。
比如，思源电气上半年实现营业收入107.95亿元，同比增长27.05%；归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。其中，储能系统及元件类收入达到13.91亿元，同比增长231.25%，占公司营收比例由上年同期的4.94%提高至12.89%，成为所有业务中增速最快的板块；储能业务毛利率达到10.50%，同比继续改善。更典型的是正泰电源。2026年上半年，正泰电源实现营业收入18.03亿元，同比增长5.53%，归母净利润6831万元，同比下降29.80%。但从其业务结构来看，储能已经成为正泰电源增长最快的板块：储能系统收入达到4.08亿元，同比增长239.56%，占总营收比例升至22.61%。值得注意的是，正泰电源的光储逆变器收入同比下降，但毛利率已经升至39.40%；与此同时，储能系统仍处于规模扩张阶段，毛利率约24.38%。这组数据反映出当前系统端一个非常典型的现象：储能系统负责做规模，PCS、逆变器以及电力电子设备则承担更多利润。盛弘股份同样体现了这种特征。其上半年新能源电能变换设备实现收入3.84亿元，同比增长35.32%，毛利率达到38.08%，同比提高10.29个百分点。相比简单的集装箱集成，PCS、电能变换、控制算法等技术密集型环节仍然拥有更强的利润空间。
另一边，光伏企业也在加快把储能推向第二增长曲线。天合光能2026年上半年整体实现营业收入319.85亿元，公司仍处于亏损状态，但储能业务已经实现收入24.72亿元。更重要的是，上半年天合储能出货量超过5GWh，同比增长188%，全球储能系统累计出货超过25GWh；2026年以来新签储能订单已经超过16GWh。从天合光能来看，储能已经成为光伏企业探索利润和增量空间的重要手段。海博思创则代表另一条路线。公司预计上半年归母净利润6.2亿—7亿元，同比增长96.3%—121.63%。截至6月，公司累计交付储能电站超过50GWh，新签和已中标订单约16GWh，并持续从单一设备供应商向储能全生命周期综合能源服务商转型。这意味着系统端的竞争逻辑正在发生变化。当电芯和集装箱越来越标准化，单纯依靠采购价差赚钱的空间会越来越有限，未来真正能够拉开差距的，将是PCS、EMS、构网控制、系统效率、海外认证、项目交付，以及后续运维和电力市场运营能力。
相较于系统端从结构上的优化而言，电芯端的主旨词就是“大”——大电芯、大订单、大产能。亿纬锂能8月19日披露的半年报显示，公司上半年实现营业收入456.91亿元，同比增长62.20%；归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%；扣非净利润24.51亿元，同比增长111.89%。储能电池出货达到44.46GWh，同比增长54.88%，甚至已经超过同期35.76GWh的动力电池出货量。储能已经成为亿纬锂能非常重要的收入来源。上半年公司储能电池实现收入150.94亿元，同比增长69.15%。不过，在高速放量背后，其储能电池毛利率只有12.51%，较上年同期下降1.36个百分点。宁德时代的储能增长则直接反映在利润表上。2026年上半年，宁德时代储能电池系统收入达到532.61亿元，同比增长87.54%，已经占公司总营收的19.23%；储能业务毛利率达到23.96%，虽然同比下降1.56个百分点，但仍高于其20.63%的动力电池毛利率，这也说明储能正在真正成长为宁德时代与动力电池并行的第二增长极。对比亿纬锂能和宁德时代的毛利率可以发现，在产品结构、客户议价能力、海外收入以及供应链成本存在差异的情况下，不同厂商之间的单位盈利能力已经出现明显分化。也就是说，出货多并不意味着利润越高。
相比系统和电芯企业，上游材料公司的利润弹性更加惊人。8月19日晚，磷酸铁锂龙头湖南裕能披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入348.77亿元，同比增长142.92%；归母净利润29.1亿元，同比增长853.51%。磷酸盐正极材料收入达到342.71亿元，毛利率14.81%，同比提高7.84个百分点。尤为值得关注的是其产品的终端流向。上半年，湖南裕能磷酸盐正极材料销量达到66.72万吨，其中高端产品销量约41.67万吨，占比62.46%；应用于储能领域的产品销量占比已经提高至约53%。也就是说，这家全球头部磷酸铁锂材料企业，目前已经有超过一半的产品流向储能市场，侧面印证储能正在成为磷酸铁锂材料需求的重要变量。
电解液产业链的反弹则更加猛烈。天赐材料此前发布的业绩预告显示，公司预计上半年实现归母净利润27亿—30亿元，同比增长907.84%—1019.82%，扣非净利润预计26.5亿—29.5亿元，同比增长超过10倍。公司表示，上半年电解液出货量同比增长超过40%；截至6月底，电解液和六氟磷酸锂产能利用率已经接近满产。需求增长叠加供需格局改善和产品价格上行，成为利润大幅修复的重要原因。新宙邦的逻辑类似。公司预计上半年归母净利润9.7亿—10.3亿元，同比增长100.48%—112.88%，并明确表示储能市场景气提升推动电池化学品销量及盈利增长。
再往资源端走，融捷股份上半年实现归母净利润10.02亿元，同比增长1076.14%；但这一增长仍主要来自锂精矿和锂盐业务，而非储能业务本身。因此，对于上游企业的半年报，不能简单把所有利润增长都归因于储能。这也是2026年这轮业绩行情最需要区分的一点——储能需求是真增长，但上游利润暴增是同时叠加了价格、库存、低基数和资源周期等多重因素。
