来源：安邦智库(ANBOUND)

国家统计局日前公布了最新的经济增长数据，前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值同比增长3.8%，对经济增长的贡献率为4.7%；第二产业增加值同比增长4.9%，对经济增长的贡献率为34.6%；第三产业同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为60.7%。三次产业增加值占GDP的比重分别为5.7%、35.9%和58.4%。整体来看，今年的情况要好于去年（三季度单季经济增长4.6%），在前三季度实现5.2%的增速情况下，如果目前经济运行趋势没有太大变化，那么，全年实现5%的目标应没有太多的压力。

今年与去年的情况类似，前三个季度每个季度的经济增速呈现逐季递减的态势。数据显示，三季度，我国GDP为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，第一产业增加值26889亿元，同比增长4.0%，对经济增长的贡献率为7.0%；第二产业增加值124970亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为31.3%；第三产业增加值202641亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为61.8%。分季度来看，今年一、二季度实现经济同比增长分别为5.4%和5.2%，基本上是年初发力，此后逐渐放缓，在四季度再重新冲刺。这种“两头发力”的情况，其实还是逆周期政策（包括财政、货币政策）间歇性加力的结果。经济增长的自身动力，仍不足以支撑经济维持5%的增长。

从供给侧来看，无论是工业还是服务业，仍保持较快的增长水平。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；服务业增加值同比增长5.4%；均好于整体经济增速。三季度，工业保持较好增长态势，增加值同比增长5.8%，拉动经济增长1.7个百分点。虽然一些领域正在推动“反内卷”，工业仍然保持较强的增长速度。而与之形成对比的是，在需求端的情况仍然有较大的差距，特别是内需乏力的情况正变得更为严重。这意味着国内经济“供强需弱”的失衡局面仍没有有效改善。在对今年上半年经济进行分析时，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生就已经注意并提醒，中国经济的内循环出现了趋弱现象。最新的数据显示，三季度这种情况仍有所发展。

在内需方面，数据显示，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上半年增速回落0.5个百分点。消费品以旧换新政策对手机、家电、汽车等重点商品带动作用依然明显，但增速较上半年有所回落。这意味着一些补贴政策，对商品消费的边际作用正在“递减”。从月度来看，9月社会消费品零售总额同比增长3%，为今年以来月度增速的最低水平。这意味着商品消费并没有因政策支持而逆转放缓的趋势。国内的投资需求则更为严重，前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%。分领域看，前三季度，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。这反映出资本存量对于新增投资的影响，反内卷对于制造业新增投资带来影响，而房地产市场仍在持续调整之中，在地方化债压力增大情况下，基建投资增长也受到制约。这些存量因素，拖累投资增速罕见的由正转负。

从对经济增长贡献度来看，消费支出仍然为主力，但商品和服务净出口仍然超过资本形成，具有较大的影响。数据显示，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点。其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点。消费需求是拉动经济增长的主要动力。前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为17.5%，拉动GDP增长0.9个百分点。其中，三季度资本形成总额对经济增长贡献率为18.9%，拉动GDP增长0.9个百分点。净出口保持平稳增长。前三季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为29.0%，拉动GDP增长1.5个百分点。其中，三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为24.5%，拉动GDP增长1.2个百分点。由此来看，净出口对经济增长的贡献已经连续4个季度超过资本形成，成为经济增长的第二大需求动力。

实际上，自去年三季度开始，外需对经济增长的贡献大幅上升，今年一季度仍达到近40%，此后二季度在资本形成增长的情况下，净出口贡献回落到23.2%，三季度回升到24.5%，贡献度仍超过20%。这些变化反映出投资和对外贸易的此消彼长，也有中美贸易纠纷仍受到管控的因素。不过，由于中美贸易竞争的长期化，“逆全球化”之下的各种不稳定因素，使得外部环境变得复杂多变，难以有乐观和改善的稳定预期。

整体来看，虽然前三季度5.2%的经济增速，意味着实现今年5%的目标难度已然不大，但国内经济两个方面的失衡倾向仍将困扰中国经济增长。一方面是“内循环”的供需失衡的矛盾仍然严重。另一方面表现为内需与外需的失衡。在供给端相对过剩的情况下，投资需求的低迷、消费需求的放缓，共同带来通缩的局面。同时，通缩也会影响到未来的预期，从而形成需求端的负向循环。

因此，摆脱通缩仍然是未来一段时间中需要着重考虑的问题。而政策上仅靠供给侧的“反内卷”还是不够。安邦智库的研究人员一直提倡供需两端着手解决问题。对于投资端的熄火，并不能按照此前的思路一味依靠基建投资拉动内需，需要考虑在新增新领域投资的条件下，注重盘活存量资产，提高资本存量的效率，释放动能。在消费端同样如此，虽然“以旧换新”等补贴政策短期对于刺激和稳定消费具有相当的效果，但长期而言，仍需要通过改善和提高民生保障和公共服务，实现居民收入的改善，从而改善预期，实现消费需求的最终释放。这意味着消费需求的改善仍是一个长期过程，不仅需要宏观政策上的放松，还需要相关改革措施的推进。

最终分析结论：

数据显示，今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，三季度经济增速则回落至4.8%，对外贸易超预期增长，内需不足带来内需与外需的失衡，消费与投资在通缩情况下，反映出内循环的供需失衡仍未完全缓解。这些问题具有长期性，不仅需要宏观政策支持，更需要推动结构性改革予以化解。（WXH）