来源：安邦智库(ANBOUND)

1月底，苹果公司公布了截至2025年12月27日的财报。该公司当季营收达1438亿美元，同比增长16%。稀释后每股收益为2.84美元，同比增长19%。营收和每股盈利均创出历史新高。值得注意的是，大中华区的销售额飙升38%至255亿美元，增长领先其他市场。库克表示，在中国获得了远超预期的增长，并补充说这是“产品驱动的”。

从结构看，调研机构IDC的数据显示，2025年第四季度，中国智能手机市场出货量同比微降0.8%，但苹果的出货量却同比大增21.5%，并且以21.1%的市场份额成为出货量榜首。IDC认为，iPhone 17系列供货情况显著改善，同时苹果仍在官方渠道为iPhone 17 Pro与Pro Max机型提供300元优惠，激发了消费者购机热情。另一方面，中国区App Store、订阅服务和数字内容分发形成了高效率、高抽成的商业模式，“苹果税”在区域收入中的占比明显高于欧美。这意味着，中国在“卖设备”和“卖服务”两大层面都为苹果贡献了业绩增长。可以说，苹果对中国的依赖愈发明显。值得注意的是，3月18日，CEO库克来到了成都，参加苹果50周年的特别活动。实际上，这是苹果公司50周年特别活动的全球第二站。第一站为苹果公司在纽约中央车站举行的演唱会。从这一系列活动安排来看，中国在苹果全球战略中的重要性不言而喻。

实际上，苹果对中国的依赖并非因为简单的“大市场”，而是深深嵌入其公司历史与经营的背景与逻辑之中。要理解这一点，必须回到上世纪90年代苹果经历的生死危机。当时的苹果连续多年亏损，现金储备快速消耗，市场对其是否还能独立存活已经产生实质怀疑。此外，产品线极度膨胀，同一时间存在十几种型号的Mac电脑，不同部门各自为战。在这种背景下，乔布斯的回归成为苹果的转折点。

乔布斯通过对公司结构的彻底重构来拯救苹果。他大规模砍掉产品线，将原本混乱的几十个型号压缩到极少数清晰的核心品类。同时决定彻底放弃自有制造能力，苹果第一次将自身明确定位为一家以设计、系统整合和用户体验为核心的公司。在此基础上，乔布斯主导推出了一系列具有时代标志意义的产品，其中以iPhone 4为代表的产品使苹果再次成为时髦和创新的代名词。

与乔布斯联手拯救苹果的另一人，就是现任CEO库克。为了满足乔布斯剥离生产体系的需求，但又要确保苹果可以在高强度节奏下稳定运转、持续盈利，库克几乎以冷酷的方式重塑了苹果的供应链体系，极限压缩库存周转周期，将现金流风险降至最低。同时，他通过对供应链的深度介入，使苹果在不拥有工厂的前提下，实质性掌控了制造过程。从设备采购、产线设计到工程师驻厂，苹果逐步成为制造规则的制定者，而非简单的订单方。

正是在这一逻辑下，中国演变为苹果不可替代的合作伙伴。中国所提供的，不只是廉价劳动力，而是一个能够满足极高复杂度、极短交付周期的要求，同时能在政府协调下快速扩张的完整制造体系。随着苹果在中国的投入不断加深，其产品迭代速度、良率控制和规模化能力形成了其他地区难以复制的优势。在发展过程中，中国自身的消费能力也逐渐增长。它不再只是制造基地，而成为苹果最重要的消费市场之一。无论是销售规模还是资本与研发投入，中国在苹果全球版图中的地位都发生了根本性变化。这也解释了为何乔布斯去世后，库克频繁访华，在监管、数据与内容问题上展现出高度务实的态度。

然而，正是在这种现有体系的约束下，苹果的问题逐渐显现。近年来，苹果在创新层面的相对乏力愈发明显。在传统消费电子领域，苹果的产品迭代更多体现为形态和参数微调，难以再现颠覆式突破，其相对于中韩品牌的优势越来越小。在AI、汽车和MR等被视为下一代增长引擎的方向上，苹果接连受挫。Apple Intelligence发布后兑现缓慢，Siri的智能化升级一再推迟，AI团队的核心人才持续流失；Vision Pro销量远低于预期，生态迟迟无法形成，甚至产量也被大幅削减；持续了十几年且耗资巨大的汽车项目最终被取消，留下高昂的沉没成本。此外，有传言称，苹果正在研发一款智能家居中心，但由于Siri的开发延误，其发布已被推迟。这也被认为是苹果公司家庭硬件工程团队高级总监布莱恩·林奇离开苹果，加入智能戒指公司Oura的一个原因。这些共同指向一个问题：苹果在稳态优化方面依然强大，但在高风险的前沿创新上，逐步丧失方向感。

这种趋势在接班人问题上表现得尤为明显。多方报道显示，约翰·特努斯（John Ternus）极有可能成为库克的继任者。长期关注苹果公司动向的科技记者古尔曼也曾透露，苹果公司扩大了特努斯的职权范围。特努斯长期负责硬件工程，在推进Apple Silicon、优化产品细节和维护供应链稳定方面成绩斐然。然而，六位苹果前员工透露，特努斯更擅长维护现有产品而非开发新产品。此外，曾在苹果供职十几年的产品和软件工程高管Cameron Rogers也点评道，“他做过什么艰难的决定吗？没有。他在硬件方面解决过什么难题吗？没有。”在苹果当前创新动能减弱的背景下，这种稳健型领导风格，可能意味着风险被进一步后移，而非被正面解决。

在宏观环境方面，逆全球化趋势正在对苹果形成实质冲击。2025年“对等关税”风波期间，苹果一度被视为受影响最严重的公司之一，单日股价下跌7%。花旗银行指出，当前苹果超过90%的制造环节仍集中在中国，而其在美国本土仅保留一条Mac Pro生产线，且大量核心零部件依赖从中国进口，这使其供应链对外部冲击极为敏感。尽管短期内关税冲突有所缓和，但逆全球化的大趋势仍将让苹果的全球供应链战略承压。与此同时，当新一轮科技革命真正到来时，过去十余年在前沿创新上屡遭挫折的苹果，是否还能完成一次自我重塑，依然存疑。正如施乐、柯达、AT&T等曾经的“漂亮50”公司，依然在信息科技时代逐渐平庸，或消失在历史中。

总的来看，过去的背景与发展逻辑让苹果对中国的依赖越来越明显，而这在当下将遭遇挑战。同时苹果还面临创新缺失的问题。安邦智库（ANBOUND）的首席教授陈功先生认为，在库克时代，没有中国市场，苹果公司早垮了。设计平庸的苹果的业绩之所以还是个神话，库克还可以平安退休，就是因为中国。现在的苹果公司，已经没有护城河了！

最终分析结论：

当前苹果公司的业绩依然稳健，但其对中国的依赖愈发明显，这本质上是上世纪90年代乔布斯和库克让苹果起死回生的一系列操作的“再反应”。然而，近年来苹果在前沿创新领域屡屡受挫，潜在CEO接班人风格更偏稳健而非“破坏式创新”，叠加逆全球化对其供应链体系带来的持续冲击，可以说苹果的护城河已经没有了！（PMS）