来源：安邦智库(ANBOUND)

80年代初，一些城乡集体企业率先开始了股份制的尝试。之后，一些地方的中小型国营企业也开始尝试股份制。1984-1986年间，北京、广州、上海等城市开始选择了少数几个国营大中型企业进行股份制试点。虽然股份制改革被高层领导逐步接受，但是具体实践中又产生不少争议。根据当时的国情，政府采取渐进式的改革方式，进行了积极探索。

最大的争议就是企业职工股问题。

以时任广东省体改委委员会主任易振球为代表，极力反对职工持股，认为这会导致企业产权不清晰，投资者投下去的资本，一部分变成职工的了，没有人愿意投资这样的企业。易振球还指出，职工的劳动报酬是工资，投资者的资本收益是利润，不能把两个概念混为一谈。

以经济学家蒋一苇老先生为代表，坚持企业本位论，极力主张把企业资产划一部分给内部职工，搞成内部职工股。时任深圳市体改委主任徐景安也认为，根据劳动产权理论，员工除了获得劳动报酬外，应该享有企业股份。按照西方企业的员工持股计划，将一部分利润购买股票分送员工，早已实行。

从当时具体实际看，推进职工持股制度希望借助职工参与和职工持股的方式盘活存量资产、促进企业的转机建制以及优化资金投向，从而推动国有企业的战略性改组。值得一提的是，这可以适当缓解所有者和经营管理者之间的利益矛盾。

其中，1984年7月，北京天桥百货股份有限公司成立，作为中国第一家股份制企业，首次设立了个人股，成为第一个吃螃蟹者。到1987年底，全国3200多家各类股份制试点企业，有86%的企业都实行了员工持股。1992年5月15日国家体改委发布的《股份有限公司规范意见》，对职工持股作出了肯定性规定。

但是在具体实践中，由于缺少必要的法律法规的规范和规制，因而引发了一系列问题，比如，普遍存在“内部股公众化，法人股个人化”的问题；一些公司超范围、超比例发行内部职工股等。因此，1993年4月，国务院发文制止了发行内部职工股中的不规范做法，员工持股首度被叫停。1998年12月25日，中国证监会发文终止了上市公司内部职工持股的实施。但在2002年证监会颁布的《关于定向募集公司申请公开发行股票有关向题的审核要求》中，却对职工持股比例作出了详细要求。

总之，直到今天，基于历史根源留下的职工持股问题依然没有解决。

另一个较大的争论就是搞不搞流通股和不流通股。

易振球认为股份制的目的是让资本要素自由流动，股东随时增加、减少或转移投资。因此，他坚决主张一视同仁，同股同权。只要设立股份公司，就不能搞成一部分流通，一部分不流通。当然，他也强调，大股东要有限制，增持和减持要公告披露，不能搞成政府审批。

不过，当时朱镕基总理非常担心国有资产流失，并没有采纳易振球的建议，继续主张搞两类股。因此，只能限制公股交易，仅25%的增量股份可以流通。徐景安指出，当时一些海归派认为这并不算股票市场，应该推倒重来，但是他们不知道存量股份不上市的政策，不是经济而是政治。

随着股份制的继续推进，股权分置，一股独大，带来种种弊端，使得全流通问题成为中国的老大难问题。2001年，参照境外经验，政府宣布非流通股按照市价减持，引发中国股市四年持续下跌，造成股民、机构亏损累累，惨不忍睹。

2005年，国家出台了解决股权分置的办法，非流通股取得流通权，但要支付流通股对价。这是根据中国国情出发制定的土办法。然而，部分人认为这剥夺了非流通股的权利，使其成为受害者。现在要回正当权利，支付对价就是侵占与掠夺。不过，在另一部分支持者看来，非流通股将享受市场溢价，是得益者。归根结底，非流通股流通实际上是一个利益分配问题，即非流通股溢价归谁。

在证券委的领导下，股市全流通问题的解决，迎来中国股市的春天。尽管如此，国内股票市场依然受到较大压制。当时，朱镕基总理曾认为，中国经济要上去，要靠发展基础产业，而不是股票这类泡沫经济，于是，采取打压股市的措施，其中就有不让国有企业入市、不让银行资金入市，并且将禁止国有企业炒股写入了1998年制定的《证券法》。因此，有些人认为这是歧视性规定。

随着时代的发展和股市实践的推进，股份制改革的争议还在继续。不过，面临遗留的老问题以及出现的新问题，股份制改革将继续推进。其实，问题的关键是国有企业的公众化问题，这个问题不解决，所谓国有企业性质上就是“党产”，而不是真正的“国有”。要让国有企业真正国有化，实际就是要公众化，这方面还是安邦智库（ANBOUND）十年前的建议，通过面向全社会设立“共同基金”的方式去实现，才是最佳的改革道路，可以同时解决很多的问题。

实际通过“共同基金”改造国有企业，在搞好的同时，还可以解决国有企业资金来源的问题，这个政策建议，即便是放在今天看，依旧是一个有的放矢的建议。

最终分析结论：

国有企业股份制改革中产生不少的争议：最大的就是企业职工股问题；另一个就是两类股问题。在当时，设置企业职工股是较合理的，但由于缺少必要的法律法规，引发了一系列问题；设置两类股是为防止国有资产流失，但一股独大带来弊端。最终股市实现全流通，但进行了限制。不过，问题的关键是国有企业的公众化。“共同基金”或许才是最佳的改革道路。（XR）