来源：安邦智库(ANBOUND)

在过去，安邦智库（ANBOUND）一再表达过这样的观点，金融是一个大系统，内部关系极为复杂，极易顾此失彼，出现调节失灵的现象，因此不宜进行精确调节。安邦的建议始终是，根据金融大系统的认识，紧紧抓住利率和通胀两道闸门，抓大放小，按照大系统的逻辑进行管理，这样可能更加有效。当然，对于金融体系进行精确指导式的政策调节始终是具有吸引力的，但显然它需要深度介入市场结构进行精确设计，叠床架屋，不断进行重构，当然这本身也是一种自信。不过问题在于，一旦这样的结构化非市场化的制度努力开始表现为无效的时候，金融领域的乱象就表现出来：

1、回顾2024年末至今，人民币波动幅度有所加大。2025年1月3日，在岸人民币时隔一年多首次突破7.3关口。此后，人民币一直处于贬值走势，1月16日，在岸人民币来到7.3317的低点。汇率是控，还是放？这是一个有挑战的问题，放到一定程度再控，难度是很大的，成本也很高。

2、当前，境内人民币利率低于2%，而离岸人民币利率则高达4%以上。两者的利差已经大到不做套利交易有辱智商的程度，这个问题如果再视而不见定会出现大问题。

3、2024年12月以来，各期限国债到期收益率快速下行。截至12月17日，10年期国债收益率跌至1.7%附近，30年期国债收益率跌破2%，已至历史低位水平。那么，国债收益率跌破2%之后，政策究竟如何指向？是否能有一个框架性的政策为未来指明方向，还是继续作为一般交易者的角色，通过进场炒作进行干预？

4、自2024年12月31日以来，A股不断下挫。截至2025年1月13日，沪指下跌7.24%；深成指下跌8.2%；创业板指跌超10%。但是在不到24小时之内A股行情便出现逆转，三大指数小幅高开，不过近两日连续冲高回落。可见，国内股市进一步退两步，股市创富谈不上，稳定指数都非常吃力。未来对资本市场的政策究竟是什么方向，似乎依旧尚待确定，难道市场终究就是一个反腐目标，再无其他意义？

5、截至2024年6月，我国地方债务总规模约14万亿美元，其中城投带息债务余额为8.05万亿美元。再加上中央国债的4.22万亿美元，中国政府的整体负债率与2023年的GDP17.74万亿美元相比，已经超过了100%。防止债务违约重要，还是确保债券流动性重要？发债资金全部用于“填坑”还债，还是用于激励市场交易发展经济，充实财政？“大主意”还是要拿的，有了“大主意”才好操作，否则进一步退两步，让人无所适从。

6、2024年12月底，中国人民银行官网显示，初步统计，2024年3季度末，我国金融业机构总资产为489.15万亿元。其中，银行业机构总资产为439.52万亿元；证券业机构总资产为14.64万亿元；保险业机构总资产为35.0万亿元。那么，现在国内的金融资源，还有多大可能性用于支持香港金融市场的发展？这个是需要审慎掂量的，否则香港金融撑不起来，国内市场势必是乱上加乱。

7、当前，国家加力推出一揽子“增量政策”，主要包括五个方面：加力提效实施宏观政策；进一步扩大内需；加大助企帮扶力度；促进房地产市场止跌回稳；努力提振资本市场。那么，增量政策到底怎样执行？除了保底和处理债务之外，究竟有没有更大、更明确、更广泛的增量政策？

8、2024年12月份，新发放企业贷款利率约为3.43%，同比下降0.36个百分点，个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降0.88个百分点。那么，2025年，利率杠杆用到什么程度？释放的信号与实际政策操作能否保持一贯性？事实上，这也是个问题。

现在的问题是，抓得越细，似乎问题越多。上述问题很多都与宏观经济政策有关，如果宏观政策具有不确定性，那么折射到金融市场必然会出现乱象。为什么这么说呢？这与安邦智库一位资深研究员提出的“大金融”战略有关。

在90年代末，安邦智库追踪研究亚洲金融风暴事件中就形成了“大金融”思想，认为金融市场问题的关键在于社会发展，而不在于金融。不过，当时国内对在经营上引进和实践国际上成熟的“大金融”战略模式并不感兴趣。直到2013年，我国有关“大金融”的概念才开始有了热度，学术界开始注意到这个问题。

学术界关于“大金融”的基本观点是：中国作为一个开放发展的大型经济体，金融体系的改革和发展必须在科学总结全球主要国家金融发展经验的基础上，通过宏微观金融理论的系统整合，全面总结和梳理出现代金融体系发展的若干基本规律，并以此作为金融体系改革和发展整体蓝图和实践路径设计的基本理论依据。

由此可看到，安邦智库定义的“大金融”，与学术界最大分歧点就在于，大金融根本就不是金融问题，而是金融造成的社会问题，以及社会造成的金融问题。上述乱象的发生同样如此，更多的是社会问题对金融大系统的折射，很多问题仅靠金融政策是解决不了的。因此，金融改革不能与社会变革脱节，要与社会运动相结合。金融改革只是社会改革的一个组成部分，金融政策要建立在社会运动规律的基础之上，受到社会变革或是改革的显著约束。

当前，在百年未有之变局下，中国的社会发展实事求是的说变得越来越复杂，而政府也濒临“管不了”的险境，既有消费社会转型处于阶段无所适从，又有资本过剩造成了很多的市场动荡，股市上下起伏。此外，城市化重蹈大跃进的覆辙所带来的房地产以及债务危机也带来了重重问题。这种情况下，考虑实施安邦智库提出的“大金融”战略，从大处着眼，抓大放小，应该说也是时代所趋。

当前国内的金融政策很多都局限于技术层面，诸如存在不确定性的市场机制建设，试图用小杠杆解决大问题。这样做目标上看似市场机制完善了，但实际上可能还是头痛医头，脚痛医脚，在风险层面于事无补，反而可能造成更多的问题。国内金融市场的大起大落，就难以避免。故而，当前金融秩序此起彼伏的乱象，在调整上似乎应该回归到“大金融”战略的范畴，紧紧抓住利率和通胀两道闸门，坚持抓大放小，争取时间，让宏观经济得到了实实在在的发展，这样才能推动国内金融秩序向好的方向发展。

最终分析结论:

当前，国内金融市场秩序面临各种问题及乱象。现在的问题是，抓得越细，似乎问题越多。上述问题及乱象很多都与宏观经济政策有关，如果宏观政策具有不确定性，那么折射到金融市场必然会出现乱象。而金融市场是一个大系统，内部关系极为复杂，极易出现调节失灵的现象，不宜进行精确调节，还是应该紧紧抓住利率和通胀两道闸门，抓大放小，这样对金融大系统更加有效。（XR）