来源：安邦智库(ANBOUND)

国家统计局最新数据显示，2024年中国经济同比增长达到5%。这一数字超过市场的预期，特别是2024年四季度的季度GDP同比实现了5.4%的增速，比二、三季度有显著的回升，使之成为2024年如期实现全年增长目标的主要因素。当然，四季度经济的显著反弹，也是2024年9月末推动的一系列政策有着密切的关系。在一系列存量和增量政策推动之下，第四季度GDP环比增长1.6%，比三季度的1.3%有所提升。

从单月的情况来看，12月的情况同样有明显回升，其中，12月的工业增加值同比增长6.2%（预期为5.4%，11月为5.4%）；12月社会商品零售总额同比增长3.7%（预期为3.5%，11月为3.0%）；不过，2024年固定资产投资增长3.2%（预期为3.3%，1-11月为3.3%）；2024年房地产投资下降10.6%（1-11月为-10.4%）仍然处于下滑的状态之中。同样，居民商品消费的好转，与“两新”政策下的消费品“以旧换新”有着紧密的联系；而投资增速能够维持，包括房地产投资避免进一步下跌，和相关房地产政策的放松，以及鼓励投资的政策加力也密不可分。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，政策因素可以说是2024年实现经济增长完美收官的主要变量。

不过，在一系列增量政策之下，目前经济恢复的势头仍然不够充分。月度社零增速普遍低于去年同期，使得消费对经济增长的贡献不及此前。同时，在房地产持续下滑的情况下，固定资产投资增长也较为缓慢，房地产对消费、投资的负面牵制仍然是当前经济增长难以巩固的主要问题。

此前，中央经济工作会议提出2025年的主要任务是扩大内需。从2024年内部需求变化来看，消费方面其对于经济增长的支撑与2023年相比，仍有较大差距。另外，2023年消费明显支持经济稳定还有部分原因在于疫情后的报复性消费的影响。在收入预期不稳、就业压力增大的情况下，消费恢复的情况，特别是商品消费恢复仍然不够理想。这意味着新的一年，刺激消费的政策仍需要进一步加力。

很多研究实际上都指出，对于消费的恢复和增长，长期的解决是一个收入增长的问题，这需要对就业和收入分配方面进行调节，这并非一个短期见效的问题。与此同时，“以旧换新”等短期的补贴，虽然有利于短期维持消费，但同样不是一个可持续推动消费增长的政策，更多是以时间换空间，推动消费实现供给和需求的进一步平衡。

对于投资方面，同样如此，一方面房地产市场目前出现了一些企稳的迹象，但仍然不够巩固，整体供需的失衡仍然会持续一段时间。这同样会拖累整体投资出现结构性的放缓。另一方面，当前民企、外资固定资产投资仍然为负增长的状态，对投资稳定形成制约。推动企业盈利增长，化解产能约束，都需要持续的政策支持。以政府投资带动整体投资恢复，同样需要政策的一致性和持续性。这些情况实际上都表明，鼓励消费和推动投资提质增效，对于扩大内需而言，都不是短期可以解决的，需要保持政策实施的力度和强度，才能取得效果，稳定需求，带来预期的改善。

真正解决当前增长乏力的问题，还是需要从需求和供给两端入手，推动结构调整和总量平衡，来化解当前的矛盾。单纯提高需求固然不足取，但单方面通过“去产能”推动结构化重组，反而会进一步削弱需求，同样难以实现供需的平衡。这恐怕是宏观政策上需要保持强度和力度的主要理由。

需要指出的是，虽然2024年中国经济实现了5%的增长目标，但如果按照名义GDP来计算，则经济名义增速2024年只有4.2%左右。这意味着GDP平减指数连续两年为负值，而且2024年的通缩更为严重。那么，市场的现实感受远不及以往。在通缩的威胁之下，2024年12月的CPI和PPI仍然保持低迷，远未达到央行维持货币稳定所需的3%的政策目标。要打破这种通缩长期化的局面，仍需要宏观政策上加大逆周期调节的力度。

近期，长江证券首席经济学家伍戈同样指出，“真正意义上加大逆周期调节力度，低利率可能是应有之义。从政策角度，建议利率和存款准备金率调整力度再大一点，节奏更靠前一点。”伍戈进一步表示，“作为一个开放型大国，当外部目标与内部目标不完全一致时，我倾向内部目标占主导，整体经济持续稳中向好，金融体系也会更加稳定。”

在通货紧缩持续的情况下，价格收缩相对提高了实际利率，实际上提高了融资成本，会对金融和经济的互动带来负面的恶性循环。在这一点上，还需要在畅通金融传导机制的情况下，进一步推动宽松，从而降低名义利率。因此，就货币政策而言，虽然进一步的宽松面临内外部因素的制约，但如安邦智库研究人员此前所强调的，在内部需求为当前主要矛盾的情况下，还是需要尽快推动货币的宽松，以避免通缩局面进一步恶化。

当前的经济形势表明，需求不足的情况仍没有根本性改变，远不是可以乐观地撤离或者减弱政策支持的时候。安邦智库的资深学者曾表示，虽然政策调控的难度增加，但在宏观政策需要继续加力的整体形势下，不应该“站在路口，不停地自我怀疑”。如果不能克服这种自我怀疑，没有认清楚当前的形势，瞻前顾后，“等到无路可走了，那还真就不行了。”因而，宏观政策上需要保持一致性、持续性和协同性，才能帮助经济企稳的态势进一步稳固，为2025年经济持续增长打下有利的基础。

最终分析结论：

在政策推动之下，国内经济在2024年四季度出现反弹。不过，经济向好的局面仍需要稳固，需要在宏观政策上保持一致性和持续性，避免因政策加力不足，拖累经济增长再次出现反复。否则，政策的反复会进一步增加逆周期调节的难度，固化经济收缩的长期趋势。（WHX）