来源：安邦智库(ANBOUND)

近日，三大金融资产管理公司（AMC），中国信达资产、中国东方资产、中国长城资产与中国证券金融股份公司（中证金融）同时发布公告称，各自股东拟将其持有的公司股份划转至中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）。划转完成之后，中央汇金将控股上述四家金融机构，其中持有中证金融股权比例为66.7%，持有中国信达资产股权比例为58%，持有中国东方资产股权比例为71.55%，持有中国长城资产股权比例为73.53%。划转完成后，财政部不再持有相关金融机构的股权。

这样的操作之下，在国内金融市场曾经显赫一时的四大AMC的命运有了结果，在遭遇巨额损失后，华融被中信收购而“消失”，其他三大AMC被中央汇金持股，意味着能够保住“牌子”，但在“回归主业”的要求之下，曾经因为全牌照而风光一时的四大资管公司，恐怕会离开金融舞台的核心地带而被“边缘化”。此轮股权划转预示着三家可能不需要外部进行注资进行重组，此前光大收购长城资产的传闻未能实现。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这意味着四大资管的命运得以确定。

当初，四大资管的设立在于，解决亚洲金融危机后，国内四大国有银行市场化转型上市而剥离的巨额不良资产。随着这些政策性业务的完成，四大资管开始了商业化的转型，全面进入金融市场各个领域。特别是随着国内房地产市场的繁荣，四大资管因其特殊的金融地位，在市场上“叱咤风云”，因对于房地产的各类非标融资而赢得丰厚回报。随着房地产领域的去杠杆逐渐深入，房企大面积的违约爆雷也牵涉到这些资管公司，使得本来作为不良资产处置的专业机构自身产生了大量房地产相关不良资产。其中问题最大的华融也因此爆雷，不得不由中信收购接管。当然，其他三家的情况同样不乐观，长城年报迟迟难产，险些步入华融的后尘。据此前的财报，2022年时，四大国资资管涉房的信用敞口约40%。有长城资管人士曾表示，除了房地产业务，资管公司几乎没有什么能实现盈利的业务。因此，四大资管的困境和房地产市场发展遭遇困难的一个连锁反应。

当然，四大资管问题的暴露，和金融体制的一些历史问题有较大关联。在国有银行和金融机构接连上市之后，原来财政部持股的这些金融央国企的股权，陆续都转入中投旗下的中央汇金持有。中央汇金作为国务院指定机构，代为履行股东职责。四大资管的股权则一直留在财政部，使得四大资管事实上面临一个管理的“盲区”。财政部实际上只持股，不参与股东决策，而金融主管部门则重点放在监管上，对于公司治理等内部运作等出资人的责任义务上缺位，使得四大资管在内部管理和运营中，缺少约束和监督，出现了赖小民的特大腐败案件。这些内部治理的问题，可以说也是四大资管面临困境的因素之一。

其实，和三大资管公司一道，股权被财政部划转的还有中国农业再保险股份有限公司和中国证券金融股份有限公司两家金融机构。这一动作可以被看作是金融体制改革内容落实的一部分。2023年的机构改革方案中曾经明确，“按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责”。那么，三家资管股权并入中央汇金，将进一步实现国有金融机构的“管办分离”，完善内部公司治理结构，加强企业内部监督。这可以说是对金融机构管理机制的进一步理顺和完善。

值得注意的是，不仅作为金融央企的四大资管遭遇困境，各地方的资管公司同样在这一轮波动中被波及。由此也引出各地对资管公司的整顿。这种情况下，三家资管股权划归中央汇金，也是“谁家的孩子谁抱”的责任所在。当然，无论是从推动国有金融机构市场化改革，还是防范系统性风险的角度，资管公司的回归都势在必行。四大资管的市场化转型之路，前期因其独特的市场地位而顺风顺水，但在周期逆转，市场环境改变的情况下，在后半程“翻车”，而不得不“回归主业”。在这种情况下，股权划转显然不是要继续把资管公司“做大做强”，更多还是化债和存活的问题。当然，新的动作可能预示着现存的这三家资管公司可能不再需要外部的输血，未来能够继续独立经营。当然，在房地产“保交楼”等一系列政策之下，资管公司承受的巨大损失可能会有所减弱，并得以出清。这种情况下，曾经岌岌可危的资管公司的生存危机得以缓解，一度前途未卜的命运将有所转变。

同时，信达、长城、东方等三家资管公司的股权划转，应不涉及自身经营的变化。不过，与华融类似，在房地产等相关融资业务蒙受巨额损失的情况下，一方面需要继续消化存量的债务和损失；另一方面还面临“回归主业”的要求，其旗下各类金融牌照也会面临重组。因此，虽然没有外部机构介入，三大资管公司自身“瘦身健体”的重组仍必不可少。其主要的任务在于实现平稳回归到不良资产处理的“主业”中，扮演好金融体系的“清道夫”角色。

“劫后余生”的国有资管公司，其未来的命运取决于自身不良资产经营业务能否实现稳定，以及债务问题的妥善处理和其他金融业务能否顺利出清。这也意味着，包括此前的华融在内，曾经的四大资管公司将从此前金融市场的核心地带，回归到产业链的后端，其角色和地位也会较此前弱化。

最终分析结论：

信达、长城、东方等三家资管公司的股权划转，既是金融体制改革的一部分，同时也意味着这三家资管公司的命运得以确定。不过，资管公司的未来还在于经过重组，重新回归到不良资产处理的“主业”中，不再是金融企业“做大做强”的主角。（WHX）