来源：安邦智库(ANBOUND)

近日，据路透社报道，全球第二大稳定币USDC的发行商——Circle公司正在向美国货币监理署申请银行牌照。对此，Circle公司的首席执行官杰里米・阿莱尔表示：“建立这样一家全国性数字货币信托银行，是我们在打造一个透明、高效且易于获取的互联网金融体系这一目标上的重要里程碑。”在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这背后不仅有合规性的考虑，也有降本增效的意图，而一旦“稳定币银行”成为行业趋势，整个金融体系可能将面临前所未有的结构性冲击。

首先，合规无疑是Circle此次申请银行牌照的直接因素。正如该公司首席战略官Dante Disparte所言，“（申请银行牌照）之所以重要，是因为美元从根本上来说是美国向全球输出的一种产品。能够获得联邦政府对支付稳定币活动和信托活动的监督，不仅能在美国市场建立确定性，还能在国际层面建立确定性，并为实现监管协调创造机会和重要平台。”实际上，这并非空话。过去几年中，Circle长期在全球范围内寻求合法合规的地位，其已获得新加坡主要支付机构的许可以及欧盟加密资产监管框架（MiCA）下的运营资质。而有了美国的银行牌照，Circle将接受更严格的监管，其能够以安全性来吸引更多用户和资金，为其后续扩张打下基础。

其次，此举也是出于Circle化解成本压力的目的。目前，Circle的主要收入来源是“吃息差”——即利用其发行的USDC所形成的巨额储备资产投资于短期美债和货币市场工具，以获取稳定收益。根据信披，Circle的储备超过600亿美元，其中绝大部分交由纽约梅隆银行托管，并由贝莱德进行管理。这意味着Circle每年需向这些金融机构支付高额的管理费。根据贝莱德的文件，该机构管理的“Circle Reserve Fund”规模为532亿美元，费率为0.17%。以此粗略计算，该项成本已接近1亿美元，更不用说纽约梅隆银行收取的费用了。这对于年营收刚过16亿美元、净利润1.5亿左右的公司而言，无疑是沉重的负担。杰里米・阿莱尔明确指出，一旦获得牌照，新银行将用于直接管理储备。这意味着公司能显著降本增效，将更多资源投入产品、技术和国际市场扩张。

值得注意的是，Circle的行动可能为整个行业带来极大的示范效应。当前的稳定币市场中，其最大的竞争者Tether尚未申请美国银行牌照。然而，一旦Circle通过银行化路径取得明显优势，那么其他发行稳定币的同行势必会采取相似的策略。这种“稳定币银行”或将成为一个大趋势。

可以预见的是，未来若稳定币发行者大规模申请银行牌照，并实际成为“稳定币银行”，那么它们所拥有的能力将远远超越当前。这些“稳定币银行”可以自主托管客户资产，而不需要经传统银行的手，并且能够极大地提高跨境支付效率，未来甚至可以直接接入美联储的清算系统。事实上，Circle推出了CPN网络，旨在连结银行、新兴银行、支付服务提供商(PSP)、虚拟资产服务提供商(VASP)等金融机构，实现“B-to-B”的全天候跨境支付即时结算。这些都将直接架空现有的银行体系，使得金融系统更加不稳定。

更深层的问题在于，这一趋势还可能对货币政策和金融稳定性造成实质性冲击。假如大规模资金流入“稳定币银行”，整个金融系统的货币供应量将严重不足，因为现行规定要求稳定币发行人以1:1的比例储备资产，且不能发放贷款，所以这类“银行”的货币乘数非常低。理论上，美联储需通过降息或量化宽松弥补这一信贷缺口。但问题是，Circle的商业模式高度依赖高利率环境——其储备资产收益在高利率时期更为丰厚，2022年和2023年的高利率环境直接驱动营收和利润的高速增长。假如利率大幅下行，“稳定币银行”将受到严重的负面影响，甚至产生大幅亏损，影响经营的可持续性。因此这种利益机制的错位，将让美联储在货币政策的制定上陷入两难境地——既不能任意加息，也不能轻易降息，货币政策将越来越像是在钢丝上行走。这也让美国希望以稳定币来解决债务问题的愿景变得更加遥不可及。

与此同时，当稳定币发行者成为银行，它们所承受的监管也将进入一个全新高度。在银行牌照框架下，Circle需要接受联邦层级的资本充足率要求、客户身份验证制度（KYC）、反洗钱审查（AML）、压力测试及网络安全监管等，全部都是以传统金融安全为核心的制度性约束。在此制度框架下，稳定币的“去中心化”特性将被高度稀释。其将不再是一个“去中心化的加密货币”，而是一个由单一主体控制、受联邦政府强力监管的“互联网+数字美元”。在这种情况下，加密货币的优点将会变成这个体系的缺点，比如中心化、依赖单一实体以及易受数字攻击等。

总的来说，Circle申请银行牌照不仅是企业层面的一项重要战略选择，更可能成为稳定币行业演进的关键节点。未来“稳定币银行”或将成为一个趋势，但是这项趋势也会对现行金融体系和货币政策框架带来结构性冲击。

最终分析结论：

稳定币发行人Circle公司申请银行牌照，虽然是源于自身对合规与降本增效的追求，但可能预示着整个稳定币行业在结构与监管边界上的系统性变革。这尽管能够带来效率、安全性上的提升，但也可能在未来重塑全球货币政策和金融体系的生态。Circle走出的这一步，既可能是大时代的里程碑，也可能是未来引发连锁反应的起点。（PMS）