来源：安邦智库(ANBOUND)

如何处理债务，现在是个大问题，尤其是在“十五五”时期。

目前，国内债务负担普遍沉重，意味着财务风险很大，面临偿债压力和融资成本上升等问题，甚至威胁国家金融安全与稳定。

其中，有规模庞大的地方政府债。截至2024年12月末，地方政府债务余额475371亿元。一般债务167013亿元，专项债务308358亿元；政府债券473766亿元。如果算上一些隐性债，地方政府债务可能远不止这些。此前，市场很多机构都测算和评估过，地方政府隐性债务大约在60万亿元，最高的估计达到80万亿元。

与此同时，还有大量的企业债，其中房地产和基础设施领域，更是重灾区。在房地产领域，根据2025年一季度最新数据，房企债务集中度（CR5）已升至62%，头部房企负债规模令人咋舌。其中，中国恒大总负债1.82万亿元，碧桂园1.35万亿元、万科1.28万亿元、融创1.05万亿元、保利9800亿元。

此外，在光伏领域，据黑鹰光伏统计，截至2025年3月末，仅121家A股光伏上市企业总负债规模合计达2.02万亿元，整体资产负债率为63.24%。若加上港股美股上市企业、光伏非上市企业等，光伏产业的整体负债很可能已突破3万亿。

在汽车领域，根据2025年一季度的统计数据，7家主流车企合计负债超1.8万亿元，负债率普遍高于60%，其中比亚迪（70.71%）、上汽（61.79%）、吉利（65.83%）、长城（61.11%）、长安（59.69%）、蔚来（87.45%）、赛力斯（76.83%）。

面对这些惊人的负债情况，究竟如何处理债务，是个大问题。安邦智库（ANBOUND）研究人员选择了常见的一些债务重组模式，供参考。债务重组是指债务人因财务困难，与债权人协商调整债务条款以减轻还款压力或改善财务状况的措施。以下是常见的债务重组方式，分为五大类十几小类。

1、资产偿债

债务人通过转让资产给债权人清偿债务，具体分为两类：（1）现金清偿‌：以低于债务账面价值的现金偿还（等额现金偿还不属于重组）。例如：甲公司以80万元现金清偿乙公司100万元债务，差额20万元形成重组利得。

（2）非现金资产清偿‌：以存货、固定资产（如房产、设备）、金融资产、无形资产等抵债，减少现金支出。需评估资产价值并与债权人协商。例如：以公允价值90万元的设备抵偿100万元债务，差额10万元豁免。不过，这里需要特别提出一种就是：税收抵押。税收抵押主要是指地方政府利用地方税收做抵押，筹集资金或是长期贷款，用于减债。

2、债转股

债转股是指债务人将债务转为股权，债权人成为债务人公司的股东。适用于企业债务重组，减轻现金流压力但稀释原有股东权益。例如，2025年6月6日，融创中国将95.5亿美元境外债转为新强制可转债，转股价分档设定（6.80港元/股和3.85港元/股）。

3、修改其他债务条款减债

对债权人而言，如果修改其他条款方式或组合方式进行债务重组，一般为实质性修改。这种方式就是通过调整原债务条款减轻负担，包括：

（1）减少债务本金或利息‌。债权人同意减免部分债务本金或利息，降低债务总额。常用于债务人资不抵债的情况。例如，原来应收600万元，现在收500万元。

（2）降低利率、延长还款期限‌。前者就是协商降低债务的利率，减少利息支出。例如，将固定利率从8%降至5%；后者就是将债务到期日推迟，延长还款期限，降低短期偿债压力。例如，2025年7月8日，旭辉控股集团将境内债展期从8.5年缩短至7年；

（3）支付方式调整、债务合并。这两种方式主要是优化环节，降低成本。前者是改变还款方式，如从一次性还本付息改为分期付款，或将固定还款改为与收入挂钩的灵活还款。比如，2025年6月3日，龙光集团通过信托份额转换实现15年分期偿付。后者是将多项债务整合为单一债务，简化还款流程，通常伴随更优惠的条款。常用于个人或企业多头债务情况。

4、融资减债

融资减债是指通过增资扩股、发行股票或债券等融资方式筹集资金还债，主要分为以下几种方式：

（1）债务置换。用新债务替换旧债务，通常新债务条件更宽松，比如更低利率或更长期限。其中，发行低息债券偿还高息贷款。2025年6月12日，‌华能国际发行15亿元中期票据（利率1.95%，期限3+N年），创电力行业新低利率纪录，资金专项用于偿还到期债券。

（2）配股还债。负债公司再度发股，供认购，集资用于还债。比如，2020年，‌高银金融以每股1港元折价配售13.98亿股，募资13.84亿港元用于偿还债务，导致实控人股权从70.86%稀释至59.05%。

（3）上市集资。利用其他增长空间大的资产上市集资，用于减债。比如2025年6月17日，曹操出行计划将IPO募资总额的20%（约3.7亿港元）用于偿还银行借款。

（4）跨区减债。在上级政府支持和协调下，财政条件好的地区的资产支持财政条件差的地区减债。

5、破产重整

这种方式就是，在法院监督下，通过法律程序重组债务，通常涉及全面的债务减免、延期或重新安排。其主要适用于企业破产但仍有挽救可能的情况。比如，2025年3月18日，历时10个月，仁东控股通过破产重整，终于完成了一场惊心动魄的自救，成为证监会新规后首个成功案例。

面对当前沉重的债务，本文详细列出了五大类十几小类的债务重组的方式或策略，从而为“十五五”时期提供一个“工具百宝箱”。不过，在具体的债务重组过程中，政府或企业往往都不是采取一种化债方式，而是采取一种组合化债方式，从而最大程度地降低债务压力，争取更多的时间用于发展。还有一些化债方式比如上市集资等受到政策的硬约束，也需要灵活处理与看待。

总之，尽管当前有一个化债“工具百宝箱”，但是庞大的债务的压力肯定在短期内难以化解，需要打持久战。还得指出的一点是，要想更快更好地化解债务，关键还在于企业是否能够恢复常态化经营，实现业务好转，在于政府能够精打细算，提高资金的使用效率。当然，加大力度改善当前的经济环境，为企业创造一个良好的营商环境才是根本。

最终分析结论：

目前，国内债务负担普遍沉重。如何处理债务，现在是个大问题，尤其是在“十五五”时期。目前，一些常见的债务重组方式有五大类十几小类，形成了一个“工具百宝箱”。不过，在具体的债务重组过程中，政府或企业往往采取一种组合化债方式。即便如此，化解庞大的债务需要打持久战。（XR）