每日金融 2025-07-27
每日金融 2025-07-27
到过荷兰的人，看到田地里大片的郁金香，看到荷兰发达的农业，看到遍布世界的荷兰猪，还有荷兰不可思议的在世界上总排名第二的农业，往往都会以为荷兰是靠农业发财的。上世纪我到荷兰访旅的时候，一度也有这么愚蠢的认识，但实际荷兰的农业，在“发财”的问题上，根本可以忽略不计，因为荷兰GDP主要由服务业主导，约占80.2%，其次是工业部门占17.9%，名气很大，但在经济发展上名不副实的荷兰农业实际仅占1.6%。
荷兰人发财主要靠的是金融业，这个经济部门占到GDP总值的约80.2%。荷兰的金融业资产规模庞大，银行业资产总额约为GDP的253%。金融业作为服务业的重要组成部分，包括银行、保险、投资管理和养老金等。荷兰首都阿姆斯特丹虽然经常笼罩在灰蒙蒙的天空之下，但它是欧洲最重要的金融中心之一，从大航海开始到现在，都是如此。
这个世界的重要发展规律之一是，任何一个现代化的国家，只要经济发达、繁荣到一定程度，那么金融业势必需要得到极大的发展和扩容，否则经济一定为之所累，陷入无解的债务、危机困境。从这个意义来说，金融业就是一个真正现代化国家的、必备的“基础设施”，而且是那种远比道路、桥梁、水暖电气供热等更加重要的“基础设施”。
在世界上，美国是一个由贫穷走向富裕的典型现代国家。美联储作为美国政府的“银行”，处理债务相关操作，包括拍卖国债、发行和赎回证券（如储蓄债券和国库券），并管理财政部的总账户。2020年数据显示，美联储已经持有近4.2万亿美元的国债，并通过公开市场操作影响储备供给和证券市场条件，从而降低债务成本。2023财年，美国进行频密的416次拍卖，发行20.17万亿美元的可交易国债，并发行了1835亿美元的零售国债，同时赎回了2430亿美元的证券，平均每日现金流达2054亿美元。
凡是债务水平高的国家，通过各式各样发达的金融市场，充分利用交易来减债，缩减债务危机的隐患，这是确保社会稳定的最有效的不二法门。还是以美国为例，即便是存在新冠疫情持续三年的背景，2023财年，美国财政部的财政服务局还是筹集了5.47万亿美元的联邦收入，并通过财政补偿程序和跨服务程序回收了43亿美元的拖欠债务，这一切直接减少了政府净债务负担。
与之对比，在中国，这个基础设施并未起到应有的作用，金融市场长期萎靡不振。
2024年9月30日，上证指数达到约3,774点，这是自2023年5月以来的13个月高点，因为当时受到中国经济刺激政策（如降准和降息）的推动。此后，又回到了从前。根据2024年数据，月度收盘价波动在2,635至3,774点之间。2024年2月，上证指数甚至跌至约2,635点，创下近5年低点，这是受到当时经济疲软和房地产行业低迷的影响。中国证券市场的历史最高点发生在2007年10月16日，当日收盘价达到6,124.04点。现实表明，18年以来，上证指数依然在腰斩的水平上盘桓。同样的一个时期，美国道琼斯指数18年以来，则是从13785点翻着跟头上涨到了44342点。
值得注意的是，如前所述，中国的金融市场并不繁荣，实际中国有两大萎靡不振的国有管理部门，也就是所谓的“两会”，一个是中国足球协会，另一个就是中国证监会。这“两会”，都是属于长期以来，怎么弄也是弄不好的部门。
中国实际上已经拥有一个庞大的金融业，但这个金融业的主体是国有银行，而不是证券市场。根据可用数据和分析，美国的证券行业对金融行业整体的贡献远比中国大得多。这是因为美国金融系统有着高度的市场导向，证券市场包括股票、债券、投资银行和经纪服务在金融服务贸易、资产管理和收入生成中占比更高，通常会达20%-50%。相比之下，中国金融行业因为依赖国有银行主导，社会主要靠的间接融资，证券行业的占比相对较低，仅有约5%-15%。所以尽管中国的债券市场规模是全球第二，但因为市场不发达，直接融资少，效率较低，所以真正的建设性作用就相当有限。
从政策的社会效用结合证券行业的表现来看，中国金融业的现状实际是将社会的金融潜力，让渡给了商业公司，如蚂蚁、支付宝和腾讯之类的商业公司，替他们塑造了增长奇迹。我们不知道，这是有意为之，是一种政策取向，还是无意识的政策欠缺。
最终分析结论：
过去我们就反复陈述，中国经济现在已经进入到一个债务经济的阶段，这是很多国家在发展中都走过的路，而要想在这个阶段持续进步，首要任务就是要解决证券市场的建设问题，没有发达、繁荣的证券市场，债务经济就是一个时刻等待自爆的巨雷。中国不可能在债务经济的现实面前，仅仅依靠相对原始的间接融资为主的金融系统支持未来的发展，而要走向未来，必须尽早谋划、激励、建设一个繁荣、发达的证券市场，实现这个过程的本身，就具有支持经济增长的价值意义。所以，真现代化，还是假现代化，一看金融业这个社会“基础设施”的完善和发达程度，就可知道。（CG）
