来源：安邦智库(ANBOUND)

新质生产力作为引领未来发展的核心驱动力，正成为中国经济转型升级的关键支撑。《2025年政府工作报告》明确提出“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，并强调要“培育壮大新兴产业、未来产业”。在这一政策导向下，资本市场对人工智能、新能源、半导体等领域的投资热情持续高涨，形成了一波又一波的投资风口。然而，历史经验表明，当大量资本涌入某一热门领域时，往往会导致投资过热、重复建设和产能过剩。

以证券市场为例，证券市场作为中国资本市场的重要组成部分，在追逐风口方面表现出明显的羊群效应和短期导向特征。

2025年上半年，A股市场表现强劲，带动了一级市场的升温。同时，港股创新药指数、A股创新药指数年内涨幅分别达到58.91%、48.22%，成为市场反弹的重要推动力量。在这种市场环境下，上市公司纷纷将资金投向热门领域。尤其是，为了抢占市场份额，上市公司往往采取“以价换量”的策略，通过扩大产能和降低价格来争夺市场。这种模式虽然可以在短期内增加销量，但会严重挤压利润空间，导致行业整体盈利能力下降。以翔丰华为例，这家锂电负极材料龙头企业在行业产能过剩的背景下继续扩张产能，导致2025年上半年出现了上市以来的首次亏损。

风险投资也是推动风口产业产能过剩的重要原因，其往往倾向于集中投资于少数几个热门领域，形成明显的扎堆现象。

据睿兽分析数据显示，2025年上半年，A股市场表现强劲，带动了一级市场的升温。有数据统计，2025年上半年，中国一级市场发生融资事件3982个，已披露融资总额1948亿元。虽较去年同期下降50%，但热门行业依然集中在智能制造（995个）、人工智能（548个）、医疗健康（486个）等领域，显示出明显的对政策号召的响应信号。另外，2025年上半年，中国一级市场投融资事件按阶段划分，分布最多在早期，共3106个，占比78%；其次是成长期，发生739个，占比18.56%；后期共137个，占比3.44%。这种分布反映了风险投资机构对政策性项目的偏好，以及对热门领域的集中投资。

像深创投此类机构就凭借“投早、投小、投硬科技”的策略，累计投资企业超1700家。其中274家成功上市，推动了半导体材料、工业软件等领域的国产替代进程。然而，风投行业的高回报诉求及短周期退出机制，常迫使技术尚未成熟便仓促量产，碳化硅外延片行业便极具代表性。作为国内龙头，天域半导体在2024年上半年产能利用率仅32%、存货周转天数飙升至281天的背景下，仍计划通过港股募资将年产能扩至80万片。这种“以量搏价”的策略，最终导致产品价格从2019年的10400元/片暴跌至2024年的8800元/片，企业由盈转亏。

除此以外，地方政府作为中国经济发展的重要推动者，在追逐风口方面也扮演着关键角色。地方政府对风口产业的追逐，主要表现为“园区经济”的狂热扩张。各地纷纷出台土地、税收优惠政策，吸引新能源汽车、半导体等项目落地。

2024年某中部省份规划建设的新能源汽车产业园达12个，总产能超过500万辆，远超全省年销量预期。这种“撒胡椒面”式的投资，导致资源分散与产能闲置——某地级市引入的三家锂电池企业，因市场竞争激烈，2024年平均产能利用率不足40%。此外，为争夺“风口”产业的落户权，部分地区不惜提供财政补贴、担保贷款等隐性支持，导致企业投资决策偏离市场规律。在光伏产业链中，西部某省为吸引硅料项目，承诺十年免税并配套低价电力，引发全国范围内的硅料产能过剩。2024年该省硅料企业库存同比增加200%，产品价格较2023年下跌35%。因此，地方政府不得不通过“以旧换新”等政策消化过剩产能。

在半导体领域，长三角、珠三角、京津冀等地均提出打造“芯片产业集群”，导致光刻胶、掩膜版等关键材料重复布局。2024年某长三角城市的三家半导体材料企业，因技术同质化严重，市场份额合计不足15%，而研发投入却占营收的20%以上，陷入“高投入、低产出”的困境。这种现象折射出地方政府在产业政策上的短视，即重规模扩张轻生态培育，最终导致整个行业的利润率持续下滑。在2025年7月召开的中央城市工作会议上，习近平总书记已经表明了清晰的态度，他强调指出：“上项目，一说就是几样：人工智能、算力、新能源汽车，是不是全国各省份都要往这些方向去发展产业？”这一提问直指地方政府在产业布局上的同质化问题。事实上，各地“千城一面”地布局新能源、电动汽车、芯片等战略性新兴产业，已造成大量资源错配，一定会引发产能过剩的严峻局面。

对于资本竞逐风口产业，安邦智库（ANBOUND）曾在宏观经济和产业发展的长期追踪中不间断强调，谨防投资过热，以致产能过剩。科技前沿领域同时具备技术高成长性和不确定性，中国企业总是会为争夺“风口”融资，仓促推出技术参数相似的产品，最后导致资源浪费与市场恶性竞争。安邦首席教授陈功先生更是深刻提出，科技就是科技，唯有少数精英人才和发达地区才能掌握！如果能够到县一级产业园区铺开去做的，那肯定不是什么高科技！风口的追逐，其实在于规模化的前景，期盼因此导致很高的资本回报。所以，资本追逐风口，根本就是一个科技悖论。打着高科技的口号，实际追逐的却是白菜价。现实中，这样的盲目投资已经有很多，屡战屡败，但就是不思悔改。陈功先生举例强调，美国资本市场也的确追逐苹果公司、脸书公司，但那是因为产品和服务的利润回报高，而非是因为高技术。

现在的趋势显示，对于高科技风口以及政策项目的追逐，明显走过头了，应该明确纠偏。高科技是经济发展的基础和保障，但高科技的诞生，同时也充满着风险和不确定性，所以才有“风险投资”这样的特殊行业。他们能够耐受风险，承受失败，而我们的政府财政是不能这样做的。与高科技反映在未来的可能性相比，中国经济真正赖以生存发展的，是现实中的生产活动，是从事这些生产活动的企业，还有它们导致的利润。这些实在的东西才是国民经济的主力。很显然，中国资本市场现在在这些方面，存在着一定的认识误区。

最终分析结论：

资本市场对风口的狂热追逐往往伴随着产能过剩的风险，而证券投资、风险投资以及地方政府的投资在其中进行了深度参与。但是，科技就是科技，唯有少数精英人才和发达地区才能掌握，充满着风险和不确定性，并不适合大规模的追逐。（HY）