来源：安邦智库(ANBOUND)

7月底，长江电力发布公告，宣布将出资约266亿元用于建设葛洲坝航运扩能工程，所涉资金来自公司自有资金，覆盖该工程及其相关费用。公告强调，此举将有效支撑国民经济高质量发展和长江经济带建设，并且公司出资行为符合运行管理体制及产权隶属。在议案公布的第二天，长江电力的股价下跌了3%，显示出投资者对于这份议案持相对保守的态度。虽然该议案最终在股东大会上获得了通过，但在投票中，反对票数达到了5.72亿股，占比3.14%。在股东会上，不少个人投资者对此举表示质疑。有投资者质疑，为何这一工程的建设由上市公司出资。也有投资者在网络上发表观点称，这一投资虽确有社会效益，但更符合国企职能，应由控股股东三峡集团出资；相反，假如由上市公司出资，则有忽视中小投资者利益的嫌疑。

建设银行也曾被类似的问题推到风口浪尖上。2023年年中，建设银行2022年度股东大会被曝区别对待中小投资者。有投资者发文称，只有机构投资者可以进入主会场，而中小投资者只能在另一个会议室看直播，并且无法连接麦克风跟主会场实时互动。此外，该投资者指出，在接送问题上，建设银行对待他们与对待机构的态度同样存在明显差异。这也导致建设银行的行为被投诉至北京监管局。

长江电力和建设银行这两起事件，揭示出当前我国资本市场亟需解决的核心议题——中小投资者权益保护。近年来，证监会多次强调中小投资者保护是其核心任务。实际上，在当前建立中国特色估值体系及国资大量并购上市公司的背景下，中小投资者的信任与参与更显得至关重要。

一方面，这与“中特估”及央企市值管理密不可分。2022年年底，时任证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。此后，2024年，国资委印发文件，将通过一系列举措，规范开展市值管理工作，并将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核。然而，高盛中国首席股票策略师刘劲津曾指出，中国国企的估值不只落后于私营企业，也落后于海外的国企。即使我国国企的商业风险和财务风险并不高，在很多领域还有特许经营权，但是其股权风险溢价明显高于民营企业，也明显高于海外国有企业。不少观点认为这与央企国企上市公司，传统经济占比较高、创新投入相对不足、治理效率和市场化程度不高等因素有关。不过在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，无法吸引足够的中小投资者，同样是该问题的核心症结之一。

由于央国企的控股股东大多为各级国资委、政府部门或国有企业集团，其经营目标往往不仅限于追求利润，还承担着诸多社会责任。此外，部分央国企在公司治理、信息披露、内部决策机制等方面仍存在不透明、不规范的现象。因此投资者对民营企业相对更青睐，自然让二者在估值上有了差距。若要改变这一局面，实现央国企在市值管理层面上的“做大做强”，关键在于提高其市场吸引力，其中保护中小投资者利益、增强其持股信心，是不可或缺的核心举措。

另一方面，近几年地方国资在大量收购上市企业，在此背景下，中小投资者的利益保护同样值得高度重视。数据显示，截至8月初，今年已有16家A股公司控股股东、实际控制人变更为地方国资。究其原因，一方面是为了优化产业结构并发展新质生产力。比如在这16家公司中，有5家属于战略性新兴产业企业。另一方面是目前“土地财政”模式面临挑战，地方政府希望通过收购上市公司来获得投资收益，减小财政压力。然而，如果地方国资在完成收购后忽视中小投资者诉求、追求短期收益甚至进行利益输送，将导致这些企业在资本市场上的估值持续低迷，不仅融资功能受限，也将反噬地方政府以资本运作为财政增收的初衷。

值得注意的是，中小投资者不仅包括散户，也涵盖了保险资金、养老金、社保基金等各类长期资金。随着我国进入利率下行周期，“资产荒”问题日益突出，这些资金正在加快布局权益市场，寻求稳定回报。例如，截至目前，险资举牌上市公司的次数已超过去年全年，体现出保险资金对优质资产的高度关注。在这种意义下，做好投资者保护的工作，与我国吸引长期资金入市、促进资本市场长期健康发展的目标同样不谋而合。

更深层次来看，在我国居民的资产构成中，房产占据的比例仍较大，各类金融资产相对较小。然而目前房地产市场仍持续承压，这将会让居民资产持续缩水，拖累提振消费各项举措的执行效果。反之，如果能够切实保护投资者利益，增强居民对资本市场的信心，并吸引更多居民积极参与，那么随着我国经济的高质量发展及证券市场的规范化运行，广大居民能够充分享受到各类企业的发展红利，从而为实现共同富裕奠定坚实基础。

总的来看，本次长江电力引发的资本市场舆情，本质是中小投资者保护的问题。该问题不仅事关央国企市值管理、“中特估”等命题，还与长期资本入市、资本市场健康发展，甚至是共同富裕息息相关，不容忽视！正如安邦智库首席教授陈功先生所言，繁荣的金融市场是一个国家的必要“基础设施”。

最终分析结论：

长江电力发布266亿元扩建葛洲坝计划，引发投资者质疑的舆情，本质上反映了我国资本市场对中小投资者利益保护的问题。保护好中小投资者权益不只是央国企做好市值管理、证监会实现资本市场高质量发展的关键举措，还对我国实现共同富裕的宏伟目标有重要意义。（PMS）