来源：安邦智库(ANBOUND)

香港特区政府日前公布第十批银色债券的认购及配发结果，该批银色债券的申请人数和认购额均为历年新高。认购期内，特区政府收到超过37万份有效申请，申请本金总额逾982亿港元。最终发行额为550亿港元，高于500亿港元的目标发行额。全部有效申请均获配发债券，认购16手或以下债券的约9万份申请获配发所申请的债券；余下认购16手以上的逾28万份申请则先获配发16手债券，进行抽签后，其中逾11万份申请可获配发多一手债券，即最多可获17手。香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇表示，香港未来会继续为年长市民提供稳定、安全、低风险和有回报吸引力的投资选项，让他们分享经济发展带来的好处。

本批次的银色债券是香港特区政府自2016年以来发行的第10批，目标发行额500亿港元，最多上调至550亿港元。年满60岁并持有香港身份证的居民可参与认购。此前，特区政府财政司司长陈茂波表示，“特区政府今年继续发行银色债券，为年长市民提供安全可靠、低风险、且具稳定回报的投资选项，并带动业界开发潜力庞大的银发市场。”银色债券之所以受到香港市民的欢迎，主要在于几个方面，首先是产品设计。与固定收益的政府债券有所不同，银色债券年期为三年，并会每六个月支付利息一次，利息与平均按年通胀率挂钩，并设有最低息率。本金将于债券到期日偿还。这种固定+浮动利率的债券，与老年群体“保本抗通胀”的理财需求相匹配。而且香港特区政府为鼓励和配合银色债券发行，对相关收益提出税收减免，进一步增加了实际收益。特别是当前利率下行周期中，其收益水平高于定期存款，加上政府信用加持，对于普通居民而言更具吸引力。

同时，银色债券发行采取类似“柜台市场”的模式，更加面向普通民众，而且银色债券没有二手市场，但投资者可以在债券到期前要求政府提前赎回，这挤出了金融市场的投机需求，使其更加具有普惠的性质。就养老金融而言，以政府信用加持的债券，还具有第三支柱的性质，为老年群体提供稳定、可靠的中长期投资收益。在资金用途方面，银色债券主要用于特区政府的基建项目投资开支，包括一些保障性住房的建设项目，形成养老金融输血城市更新的正向循环。这样一来，银色债券可以说是“一举三得”，提供政策性金融向市场和实体经济联动的正向循环。

分析人士认为，发行银色债券，是香港特别行政区政府应对人口老龄化挑战、推动普惠金融、养老金融的重要抓手之一。目前，香港人口老龄化趋势日益明显，政策方面为此作出准备和调整的迫切性和必要性日益增强。数据显示，截至2024年6月末，香港60岁以上人口达236万，占比达31.4%。目前香港以“强积金”制度的养老金融体系，同样需要扩张第三支柱的支撑。在这种情况下，以政府主导的银色债券，将养老三支柱与金融市场结合起来，对于香港社会稳定和经济发展而言，都具有更多的意义。兴业研究认为，日趋高龄化的香港社会对银色债券的需求较大。银色债券是香港特区政府在经济波动的投资环境中为年长者提供的具有稳定收益、抗通胀、低风险的投资产品，使得老年群体，也能分享香港经济发展的成果，为香港发展通过养老金融提供长期资金。

对于政府主导的基建投资而言，香港特区政府，对于银发债券采取专款专用的方式，增加投资透明度。银色债券是香港基础建设债券计划的一部分，发债所得资金将拨入基本工程储备基金，按计划框架作基建项目投资。香港特别行政区政府在2023—2024年度财政预算案中，成立基础建设债券计划，以更好管理大型基建的现金流需要，让惠及经济民生的项目早日落成。今年新一批次的银色债券也将在今年的基建计划之中。香港财政司司长陈茂波表示，在基础建设债券计划下发行，能够支持惠及经济民生的基建项目，让市民对推动香港长远发展的基建项目有更大的“参与感”和“获得感”。由于相关债券资金的社会性，会提升政府基建投资的透明度，也推动相关投资决策更加公开、透明、理性，有约束政府投资的盲目性、提高基建投资效率的治理意义。

正因这种“一举多得”的意义，使得银色债券的发行和使用，对于内地养老金融、普惠金融发展，以及政府基建投资模式的改善都具有积极的参考作用。对于养老金融而言，更多的金融产品其实是建设第三支柱不可缺少的条件之一，也是吸引居民配置养老资产的一个重要考虑。特别是在存款利率不断下行与投资理财面临资产荒并存的情况下，推出满足养老需求的金融产品，也是养老金融和养老产业需要考虑和布局的内容，而且相关的柜台债券交易市场更是多层次债券市场建设的必不可少的组成部分。

同时，面向普通投资者的柜台债券市场的扩容，对于增强投资的普惠性有积极的作用。相对于专业投资机构，普通投资者无论是专业程度还是资产规模都是相对弱势的一方，这种情况下，普通投资者在二级市场很难获得额外收益，更多还是被“割韭菜”。这种情况下，保障一定收益的例如银色债券的产品，对于普通民众的理财需求而言，是极具吸引力的。这一点，从近年来柜台发行的地方政府债受到欢迎的程度就已经显现出来。类似的政府债券，从产品设计上需要考虑的不仅仅局限于政府融资的成本和用途，更需要考虑收益分配和受益群体的范围，不仅具有金融和财政的属性，更具有社会属性。

作为政府债而言，香港银色债券资金公开透明的监管，也是值得内地借鉴的。在政府债框架之下，增加类似的特殊专项债券，对于目前政府债的使用而言，有着引入社会监督和增强投资透明度的治理意义。特别是，对于一些公用事业类的民生基建投资，包括养老产业的一些基建投资而言，银发债券更具有适配性，既能做到专款专用，避免资金被挪用；也有利于提升地方政府投资项目的效率，避免地方政府过度融资的冲动。因为这些基建投资的进度和运营都将被置于当地民众的社会监督之下，更具有社会属性，使得政府在考虑投资之外，还需要考虑社会效益和影响，会更加谨慎和专注。在当前，地方政府专项债用途日益广泛的情况下，推动特殊目的或者用途的专项债券，不仅更容易被投资者接受，也有利于政府方面聚焦新兴领域，推动经济结构的转型升级。

当然，这实际上对于这些特殊政府债券的发行和使用都提高了要求。同时，它和金融业“做大做强”和“服务实体经济”的新要求相符合。这实际上也是金融高质量发展的需要，一方面，其积极意义在于能在新形势下挖掘新的金融需求；另一方面，从供给端挖掘更符合社会经济发展需要的金融产品。就此而言，国内金融政策所考虑的，不仅是传统的财政、货币体系下的政策尺度和资源分配，更需要推动创新，提升金融服务的质量，丰富金融服务的内容。

最终分析结论：

在老龄化加深的情况下，香港特区政府针对老龄群体，发行银色债券，可以说既是养老金融的需要，也更加普惠性，并为政府基建投资筹集资金，形成老龄化趋势下的金融和经济、社会相互协同的正向循环。这种模式和思路值得内地借鉴和参考。其意义不仅在于金融“五篇大文章”的新内容，还在于对于地方债务和投资的新治理模式。（WHX）