来源：安邦智库(ANBOUND)

近日，渤海银行发行了总额2.9亿元的不良个人住房抵押贷款ABS，通过优先/次级分层结构设计，将大部分信用风险转移至次级投资者，同时满足监管要求的风险自留比例。公开信息显示，除渤海银行以外，建设银行、民生银行等多家银行年内也密集发行多笔以不良个人住房抵押贷款为基础资产的资产支持证券（以下简称不良房贷ABS）。

如果把时间拉长，万得（Wind）数据显示，2016—2024年，不良房贷ABS累计发行88单，累计发行规模为998.48亿元，消化不良贷款本息余额682亿元，其中2024年共有13家商业银行发行28单，发行规模为261亿元，在全部不良信贷ABS产品中占比超过50%。总的来看，虽然不良房贷ABS总体规模还不大，但增长趋势显著，特别是疫情后的2023年和2024年均出现了爆发式的增长，而2025年前十个月的发行规模已经超过2024年全年，连创新高已成定局。

从实际情况看，银行通过发行ABS处置不良房贷是必然！近年来，全国范围房地产市场深度调整，整个银行业个人住房抵押贷款的资产质量持续下行，无论是大型国有银行报表，还是阿里、京东等电商平台上激增的银行下场卖房的数据，都能直观反映出不良房贷的快速增长，而这种增长态势在短期还看不到企稳的迹象。除个人房贷外，各类房产抵押经营贷款也呈现不良高企的态势，瑞银预测，到2027年，银行从小微企业手中收回的房产数量可能超过240万套。在不良房贷激增的情况下，我国银行业处置不良房贷的手段却极为有限！房地产行情好的时候，银行收回来的房子还比较好处置，但是现在的情况已经截然不同，无论是法拍，还是银行通过第三方电商平台直接处置，房产的流拍率都很高。

多个统计口径显示，2024年和2025年的前十个月，各个渠道综合流拍率接近80%，也就是说绝大多数不良房产只能以抵债资产的形式来解决，这会给银行带来极大的处置和管理成本。当然，银行还可以通过打包出售不良资产的方式直接处置债权，但这将让银行面临巨大的拨备缺口和盈利压力。综合这些因素，发行不良房贷ABS，通过资本市场处置不良房贷，其实已经是一个必然选择，也是近两三年来不良房贷ABS爆发式增长的原因。

但是，当前我国资本市场能够有效支撑大量不良房贷ABS发行吗？从目前看，不完备的中国资本市场还不能完全支撑。一方面目前纳入银行信贷ABS发行试点的仅有40余家金融机构，主要是大型银行、股份制银行和部分城农商行，绝大多数中小银行机构还不在此列；另一方面是发行ABS本身也有很多软性制约因素，包括不良资产风险留存与出表的评估、附属担保权益的转移、不良资产估值都需要提升，尤其是还面临因为产品标准化程度和信息透明度不够高导致的二级市场流动性不足等问题，而这些限制因素，大多需要通过建设完备的资本市场体系来逐渐加以解决，很难一蹴而就。这又涉及到安邦智库（ANBOUND）一直以来强调的加强资本市场“软基础设施”建设上来了，安邦智库很多年以前就提出，资本市场才是我国经济社会未来发展的真正抓手，各个阶段经济社会发展目标的实现是不同的，今后发展的关键在于资本市场，在于金融资源配置效率的提高。一个有效的资本市场可以提供多元化的融资工具和风险管理手段，一个法治健全、透明度高、监管有效的资本市场，能够更有效地引导资源配置到最具创新活力和效率的领域，从根本上做强经济。比如在美国，尽管国债规模屡创新高，美元越发越多，但纳斯达克、标普指数也屡创新高，整个美国的资本市场，其实在一定程度上完美配合了美国“债券经济”的进程，真正让资本市场成为了国家的一种“软基础设施”。

总之，房地产市场的持续向下和银行面临的潜在风险更加凸显了安邦智库长期以来一直呼吁资本市场“软基础设施”建设的紧迫性。此外，安邦智库还认为，监管部门要做好不良房贷ABS发行的全链条监管工作，以避免更大风险的产生。一方面，不良房贷ABS产品发行后可能会使底层资产久期变长，叠加现金流结构分层以及风险暴露等不确定性因素，都可能会增加利率敏感性，二级市场上的价格波动会随之增大，细微的利率变动可能会加大市场风险。

更重要的是另一方面，发行不良房贷ABS，虽然使银行相应业务的大部分风险出表，但从整个金融系统层面看，风险本身并未消除，而是转移至其他投资者（如理财子、基金、保险以及其他各类机构投资者等）。如果管理不当或房地产市场进一步下行，风险仍可能在金融体系内二次扩散。监管部门尤其需要关注，各级投资主体购买不良房贷ABS的资金来源需要严加监管，自有资金当然没问题，但如果仍有银行信贷资金通过各种隐蔽渠道流入债券市场，则银行的不良房贷风险实际上是在银行自身体系内实现了循环，非但没有化解风险，反而可能通过杠杆进一步扩大风险。因此，监管部门应该进一步强化监管，跟踪各类投资者购买不良房贷ABS的资金来源，严格禁止信贷资金以任何形式流入ABS市场，避免重蹈美国“次贷”式风险覆辙。

总的来说，目前以及今后一个阶段，ABS的爆发式增长已成定局！当越来越多的银行开始通过发行ABS来处理不良房贷时，实际证明包括不良房贷在内的银行风险处置已经走到了最后关头，在这个阶段，资本市场管理者应该尽一切可能，加快完善资本市场“软基础设施”建设，在房地产市场深度调整过程中，为银行消化不良房贷提供通畅渠道，同时不良房贷ABS的全链条管理也要跟上，特别是要做好资金流监管，避免银行信贷资金流入不良房贷ABS市场，使风险形成体内闭环甚至通过杠杆进一步放大。

最终分析结论：

近年来，银行间不良房贷ABS发行规模增长较快，主要是因为我国房地产市场正处于深度调整中，银行产生了大量的不良房贷，通过ABS能够有效处置，未来预计将持续增长。在这个过程中，相关部门要真正做好、做大、做强资本市场“软基础设施”建设，使银行能够通过这个市场有效地处置风险。同时，不良房贷ABS在市场流通过程中，监管部门要谨防信贷资金的二次流入，确保风险不进一步扩大。（LXF）