每日金融 2025-12-22
每日金融 2025-12-22
今年来，证监会密集发布了一系列旨在推动公募基金行业高质量发展的政策文件，核心指向十分明确：通过强化长周期考核、实施薪酬递延机制等措施，引导基金管理人把目光投向长期价值创造，并逐步培育具有“百年老店”特质的投资机构。值得注意的是，这一政策导向恰逢全球指数化投资的兴起——在中国和美国，被动指数产品的规模均已超过主动管理型基金。低费率、规则化、易于复制的指数投资正在持续挤压传统主动管理基金的生存空间。
然而，在指数化浪潮中，有一个例外尤为引人注目：美国的资金集团（Capital Group）。尽管面临着指数投资的巨大压力，资金集团依然保持了规模的持续增长，稳居全球顶级资产管理机构之列。其成功秘诀在于深入贯彻并内化了长期主义的理念，将其融入到公司的制度设计、企业文化及组织结构之中。
从历史源头看，资金集团的这种长期主义的精神根植于公司创始人Jonathan Bell Lovelace的个人理念。他毕业于加州理工学院，主修数学与工程。这一背景让他的思维方式更接近工程师而非投机者：强调逻辑一致性、事实验证和因果关系，而非依赖故事、情绪或市场共识。这使得他对20世纪20年代末美国股市的狂热氛围始终保持警惕。比如1929年8月，他站在纽约一家银行门口，把银行账面贷款与股票市值逐笔相乘，发现市场定价已经远远高于清算价值。当天，他选择离场。此后，大跌正式爆发。这一决策使他成功避开了毁灭性的冲击。随后，他带着保存下来的现金返回洛杉矶，并于1931年创办了后来被称为资金集团的投资机构。
值得注意的是，在市场崩盘之后，他并未陷入恐慌或简单等待反弹，而是更加系统地投入研究。他更频繁地拜访企业管理层，更细致地分析资产负债表，更关注企业是否具备在极端环境下“活下去并恢复增长”的能力。在他的理念中，投资的关键从来不是预测股价何时反弹，而是理解一家企业在更长时间维度上会演变成什么样子。这种以长期视角审视企业本质的思维方式，成为资金集团日后一切制度设计与投资实践的哲学原点。
随着公司的发展，这种思想被系统性地嵌入到资金集团的组织结构之中。该公司逐步形成了以研究为核心的组织文化。资金集团始终认为，真正的投资判断力，并非源自某个人的直觉或天才本能，而是建立在多年积累的行业理解、对企业经营逻辑的深度认知、对管理层质量的持续观察，以及对竞争格局与长期趋势的系统把握之上。这一认知直接塑造了其研究文化的核心特征——强调长期跟踪、深度覆盖与跨周期验证。投资决策并非基于单一时点的信息或宏观判断，而是建立在长期研究不断修正与验证的过程中。也正因为如此，资金集团的投资实践往往并不追逐短期热点，而是提前布局那些具备长期竞争优势的企业。这种研究驱动型文化，也解释了为何在市场剧烈波动或危机时期，资金集团更倾向于加大研究，而非仓促抛售。
为了从根本上支撑这一长期主义理念，资金集团在公司治理层面做出了一个关键选择——始终坚持不上市。其管理层认为，一旦资产管理公司上市，就不可避免地要承受外部股东的回报要求与季度业绩压力，高层管理者也将被迫不断证明增长速度与利润水平。这种结构性激励，极易催生短期行为，使“客户利益优先”沦为空洞口号。相反，不上市使资金集团得以维持一个相对简单而纯粹的目标：专注于为客户进行长期资产管理，而非为股东最大化短期利润。
在组织结构层面，资金集团同样进行了深具特色的制度创新，即多顾问制度与多管理人结构。在这一体系下，一只基金并非由单一基金经理全权决策，而是由多位投资经理分别管理各自的子组合，每个人都可以在自己最擅长的领域内独立做出判断，而无需围绕某种“统一观点”进行妥协。其制度设计的核心，在于刻意保留分歧与多样性：既避免共识决策对独立思考的压制，也防止个人权威主导团队方向，从而通过结构性的分散，实现长期更稳健、更可持续的投资结果。在这一框架下，决定基金长期表现的，不再是某位明星交易员的灵光一现，而是多年积累的研究体系与多元判断的综合结果。这不仅显著提升了基金运作的稳定性，也使得基金能够实现跨代传承，而不因关键人物的离开而丧失核心能力。
与上述制度相匹配的，是以长期为导向的激励机制。资金集团并不以年度排名或短期回报作为核心考核指标，而是更加关注多年期的平均收益、风险控制能力以及投资决策的一致性。这种激励安排，使投资经理和研究员无需为了短期表现而频繁交易或进行高风险押注，从而能够真正贯彻长期主义。正是在这一体系下，资金集团形成了极为稳定的人才结构。相比之下，大多数投资机构的投资经理和分析师年流动率在15%左右，而资金集团的这一指标仅为2%，且离职者几乎全部因退休而离开。
当前，我国正着力推动长期资金入市，倡导耐心资本，并提出打造“百年老店”式投资机构的目标。然而，资金集团的经验表明，长期主义绝非一句口号，也不是简单延长持有期限即可实现。它本质上是一种系统重构，要求在制度层面隔绝短期干扰，在文化层面崇尚深度研究而非热点追逐，在激励机制上奖励跨周期表现，在组织结构上抑制个人英雄主义、促进协作与传承。唯有完成这种系统性的重构，长期投资的价值才能真正落地生根。
最终分析结论：
在全球指数化投资快速扩张的背景下，资金集团依然成长为顶级资管机构。其成功源于将长期主义制度化，不上市以隔绝短期压力，强调深度研究与长期跟踪，通过多顾问、多管理人制度分散个人风险，并以长周期激励制度稳定团队。该案例表明，长期投资需要一整套的系统重构，对我国培育“百年老店”式投资机构具有重要启示。（PMS）
