来源：安邦智库(ANBOUND)

新春之后，各地开始着手推动新一年的经济工作，以期在“十五五”开局之年取得主动，为今后五年经济社会发展打下好的基础，为高质量发展抢得先机。在2025年国内经济规模站上140万亿元基础上，2026年经济趋势和政策走向都吸引了众多的关注，经济目标、经济布局都是今年政府工作报告的重头，无疑将成为外界对今年“两会”关注的焦点。

当然，去年末的中央经济工作会议，为今年经济确立了“稳中求进”的总基调。会议指出，经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。就此而言，虽然很多地方都有着推动经济高质量发展的积极性和主动性，不过，如安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾经提出的，在“稳中求进”宏观政策基调之下，中国经济趋势和政策端“稳”的意义更大。在国内而言，还是需要对于经济增长的趋势和动力有理性的认识。尽管目前来看，宏观经济有明显好转，其表现出巨大的潜力，但考虑到长期的可持续性和稳定性，不宜对经济增长的速度目标抱有过高的期待，以免影响实际经济运行和稳定。

新冠疫情之后，中国经济增长虽然有着较强的韧性，但在长期变量出现变化，以及国际格局发生改变的情况下，实际上经济增长曲线已经回到了逐渐回落的长期趋势之中。对此，安邦智库也多次对经济走势提出预警。近期IMF对中国经济未来趋势的预测同样认为，中国经济韧性有余而弹性不足。报告指出，中国经济在面临多重冲击下展现显著的韧性，2025年实际GDP增长5%，但增长模式正面临日益严峻的挑战：内需持续疲软，通胀水平低迷，2025年平均通胀率为0%，且通缩压力预计将持续。同时，对出口的依赖加剧外部失衡，2025年经常账户盈余占GDP比重预计升至3.3%。展望未来，受劳动力减少、投资回报率下降及生产率增长放缓等因素影响，中期增长预计将逐步放缓至3.4%（2030年），2026年增长预计为4.5%。主要下行风险包括房地产行业出现比预期更深的收缩，以及贸易紧张局势再度升级。

不管IMF的预测是否准确，但其给出的影响中国经济长期发展的因素的确存在。一方面，内循环中，房地产市场的低迷拖累传统经济不断收缩，不仅消费端需求难以释放，投资需求也出现少有的收缩情况。另一方面，虽然外需在中美博弈陷入“持久战”后有明显改善，但外部不确定性仍然很强，外循环的不确定因素较多，难有明确的保障。这意味着在达到140万亿元规模的庞大经济体中，未来虽然经济增量仍然有所突破，但就整体增速而言，可能很难有显著的提升。这在全球而言，恐怕是跨越发展阶段带来的必然趋势。因此，在政策上需要缓解此前的“增长焦虑”，回归到经济发展的必然趋势之中。陈功先生此前曾经指出，长期而言，中国经济维持在3%—4%的增速水平上。

需要强调的是，当前的主要问题其实还是在于内需不足。但这个问题中还有着供需不匹配的因素，需要经济结构性调整实现平衡。近年来增长较快的新能源车、新能源领域，近期也面临行业“内卷”。这些其实涉及到存量经济的替换，但瓶颈还是在于需求端。经济增长的瓶颈从供给侧转向了需求侧，这意味着此前“投资建厂”提升供给的做法，今后已经不再适用。未来的重点需要通过增加收入、提升公共服务和公共保障，以及通过科技创新，获得新的需求。这个过程恐怕不会是一个快速的过程。

即使当前潜力和前景都较为显著的人工智能等高科技领域，在全球而言也面临一些“泡沫化”的担心，而且国内仍然面临中美“科技战”的制裁阴影。特别是，在国内的一些大模型，其实背后也有着众多国资背景资金的支持。这些投入可能同样面临“泡沫化”的可能。陈功先生担心，高科技发展的问题，将会给国内制造更大的财政负担，尤其是为地方政府带来、形成新的债务。原因在于，国外是利用资本市场支持高科技发展，我们是用财政支持高科技发展。中国的这个循环，实际做不好，走不远，干不大，对财政拖累很大。因此，即使在新经济领域，也需要尊重产业发展的规律，不能为了增长目标而“拔苗助长”。这种潜在的巨大风险，是产业发展不成熟的必然现象，因此政策对此过度“热情”。

就存量中矛盾较为突出的房地产市场而言，目前来看，房地产市场仍在一个“寻底”或者“筑底”的过程之中，未来还需要较长时间的“去库存”。这预示着地方政府和居民端的资产负债表修复，仍是防风险工作的重点。其不仅会持续影响投资，也会对终端消费带来制约。2025年的政策和经济实践其实已经表明，鼓励消费并不能短期解决问题，而是需要系统性的政策调整与协同。其实，这也是安邦智库所建议的需要从供给和需求两侧入手，解决当前“供强需弱”的结构性问题。IMF在报告中建议，将增长模式转向消费主导应成为首要任务。在结构性改革方面，需通过完善养老、医疗等社会保障体系来降低家庭预防性储蓄，从而提振消费；应缩减不必要的产业政策支持，以减少资源错配和财政成本；需要通过破产框架重组不可持续的地方政府融资平台债务，并在长期进行财政整固以确保债务可持续性。金融部门政策需着力化解高企的金融稳定风险，包括促进及时透明的损失确认、确保充足的资本与流动性缓冲，并增强系统性风险分析与危机管理框架。

长期而言，中央经济工作会议所提出的，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，这“四个着眼点”，与安邦智库的经济增长预测完全对应。今后就是一个长期的、持续若干年的“稳住”问题。因而，当前的宏观政策强调的“更加积极”与2008年时的有明显的区别。当前，国内经济结构性问题更多，不能完全依靠“逆周期调节”来实现经济增长的逆转。更多还是确保经济结构调整过程的稳定性，以实现新经济成分的结构性扩张。

如陈功先生一直强调的，经济增长将会长期处于低位，这种情况下，稳定很重要！只要稳定，低增长也是增长，这句话才会正确，社会才能够争取到时间去消化，自适应这种增长节奏。目前，维持稳定的低利率，就有利于稳定态势的形成！这不仅为央行争取空间，也为中国经济争取时间和空间。

最终分析结论：

作为“十五五”开局之年，新一年的经济工作，仍然需要以稳为主。在“供强需弱”的局面之下，目前中国经济瓶颈在于需求端，需要系统性的政策调整和协同，而不是一味地刺激。因此，当前还是需要摒弃“增长焦虑”，而且在相当长时间内，都需要将经济重心放在“稳”上。（WHX）