来源：安邦智库(ANBOUND)

3月19日，美联储FOMC会议宣布维持联邦基金利率3.5%-3.75%不变，并释放明确的鹰派信号，参与利率预期研判的19位委员中，7位预计2026年全年不会降息，且长期均衡利率由3.0%上调至3.1%，市场此前对两次降息的预期就此明显降温。同一时段，中东地缘冲突持续加剧，伊朗关键能源设施遇袭，霍尔木兹海峡航运承压，布伦特原油价格站稳百元关口。决议公布后的48小时内，全球大类资产出现剧烈轮动，此前走强的股票、黄金同步转弱，美元与原油同步上行，呈现典型的滞胀环境下的资产表现。此番资产走势的快速切换，充分验证了安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生的前瞻性判断，即“世界已然改变，传统依托经济数据、利率曲线、供需模型构建的市场分析框架已然全面失效，全球金融市场告别了由经济周期主导的平稳运行阶段，进入由政治事件驱动、非连续性波动主导的新时代”。

大类资产定价逻辑已然从经济周期转向地缘风险烈度，资产表现的定价锚定关系被彻底重构，资产表现愈发直接地映射风险等级的变动。经济平稳扩张时，权益资产的配置价值更为突出；低烈度地缘风险扰动下，高信用货币的避险安全性稳步抬升；中等地缘风险冲击环境里，黄金成为资金避险的核心载体；高烈度地缘危机爆发时，能源类大宗商品的硬通货属性持续强化；而在极端系统性危机情景下，粮食与水源则构筑起最基础的生存保障底线。

在美以与伊朗冲突持续升级、俄乌战争长期化的地缘扰动下，市场风险预期在轻度、中度与重度危机之间反复摇摆切换。美联储经济学家Dario Caldara与Matteo Iacoviello编制的全球地缘政治风险指数（GPR），其1985-2019年基准值为100，2025年4月至2026年3月22日期间，该指数从132起步，攀升至最高峰235，目前稳定在230，较基准值涨幅达130%。“9・11”恐怖袭击事件及俄乌冲突初期，该指数值均超过300，处在阶段性历史高峰，尽管当前指数未达到上述两个时期的高峰值，但仍处于历史高位，全球资产价格走势也折射出市场对全球经济逐步陷入滞胀式高风险区间的倾向与预判，地缘政治风险正在深刻改变资产定价逻辑，常规经济分析框架的指引作用显著下降。国际货币基金组织（IMF）去年10月的《全球金融稳定报告》指出，金融稳定面临三大关键脆弱性，地缘政治紧张与贸易摩擦、资产价格高估及主权债务压力。报告强调，三者相互叠加放大市场波动，而非单一因素主导风险，地缘政治通过加剧贸易中断风险与避险情绪，放大估值泡沫与债务脆弱性，构成核心扰动源。

政治与金融的深度交织是资本利益格局重塑的底层逻辑，不同时代则呈现出不同的表现形态。19世纪滑铁卢战役中，罗斯柴尔德家族凭借专属跨国信息网络率先掌握战局走向，在英国统一公债上精准布局获利，是物理信息差时代凭借信息优势实现资本收益的典型案例。特朗普第二任期内，其集团通过迪拜、吉达高端地产品牌授权与运营管理，年度授权收益达千万美元级别。特朗普主题迷因币（TRUMP）于去年1月18日推出，初期价格一度冲高后回落，CoinGecko数据显示其历史峰值价位较初始定价涨幅超20000%，关联方通过集中持仓形成大额浮盈。其女婿库什纳旗下投资机构在这一时期深化与中东主权基金合作，在获沙特公共投资基金20亿美元投资、年管理费约2500万美元基础上，今年推进超50亿美元募资洽谈，此类运作体现了政治导向与商业资本的深度融合，而这种交织正深刻重构全球大类资产的定价底层逻辑。

在此背景下，能源类大宗商品的定价重构尤为突出，供需基本面对油价的解释力明显弱化，原油定价全面进入地缘政治金融化阶段。去年底，美国国家安全战略明确西太平洋与西半球优先原则，将拉美划定为能源供应链的首要前沿阵地，通过加码对委内瑞拉制裁压制其出口能力。据委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）及路透船舶追踪数据，去年12月至今年1月委内瑞拉原油出口近于停滞，2月起逐步小幅恢复；当前原油日产量约105万桶，仅为1997年历史峰值345万桶/日的30%，供给收缩本质受地缘政治干预主导。近期，伊朗能源设施遇袭，激化波斯湾控制权博弈。霍尔木兹海峡承担全球超四分之一海运原油流通量，航运安全扰动必然引发油价剧烈震荡。若美国依托军事部署与盟友体系掌控波斯湾，叠加对南美原油资源的影响力，全球原油供给话语权将进一步集中。当前原油交易的重心已脱离即期供需，转向海峡封锁概率、冲突升级预期与通道控制权归属，地缘波动率成为定价标尺，库存与需求分析仅具备辅助参考意义。

全球货币体系正承受美联储政治化带来的深层影响。特朗普于今年1月30日正式提名凯文・沃什为美联储主席人选，其岳父罗纳德・劳德为雅诗兰黛集团核心继承人，系特朗普沃顿商学院同窗与长期密友、共和党重要捐资人，曾就北极航道开发向白宫提出相关建议。沃什的提名已陷入国会程序僵局，民主党对其政策独立性提出质疑，共和党籍参议员汤姆・蒂利斯公开阻挠提名推进，导致提名至今停滞于参议院银行委员会、无法进入全院投票环节。据美国无党派立法分析机构库克政治报告3月研判显示，该提名在参议院获得投票通过的前景存在高度不确定性。若沃什获得参议院投票通过，美联储政策独立性或将进一步弱化，货币政策向政治目标与财政需求倾斜的压力大幅上升。美联储趋于政治化，必然侵蚀美元作为全球储备货币的信用根基。IMF外汇储备货币构成（COFER）数据显示，去年三季度美元在全球官方外汇储备中的占比降至56.32%，创30年新低，货币政治化正推动全球央行减持美元资产，美元信用折价压力将长期存在。

依循常规市场化定价逻辑，美元信用走弱本应为黄金提供长期战略支撑；而在重度地缘危机环境下，原油等大宗商品作为维系全球经济社会运行的核心基础物资，硬通货属性的价值明显优于黄金。叠加美元与全球能源体系深度绑定的现实状况，美元维持强势表现，黄金则随之出现阶段性调整。这一现象背后是地缘战略格局、货币政治逻辑、全球资源秩序三重结构性重构的集中体现。能源贸易与美元结算体系构成美国全球霸权的重要支柱，中东地缘冲突再度强化原油与美元的绑定关系，巩固美元的全球货币地位。美联储货币政策的制定也受制于国内政治格局与国家战略诉求影响，高利率被用以维护美元信用、服务地缘战略目标，黄金的货币替代属性也随之被弱化。全球资源配置重心向能源安全保障倾斜，黄金的金融避险功能逐步让位于能源的战略生存价值，既有金融避险逻辑也被地缘战略逻辑彻底重塑。

值得注意的是，即便在地缘风险与美元强势的双重抑制下出现阶段性调整，黄金仍保有稳固的支撑基础。在美元信用承压、全球地缘政治不确定性攀升的背景下，各国央行持续增持黄金，主要用于对冲储备货币汇率与信用波动风险、优化外汇储备结构、夯实本币信用支撑。世界黄金协会今年1月数据显示，去年全球央行净购金量863吨，虽较此前连续三年超千吨的水平有所回落，但仍明显高于2010-2021年均值473吨，一季度购金节奏未放缓，仍是黄金的重要支撑力量。美国财政部3月18日数据显示，美国国债总额已突破39万亿美元，高债务持续弱化美元长期信用，成为支撑黄金需求的重要结构性因素。

全球股市运行逻辑亦被政治叙事深度重塑，以AI为核心的科技板块更是中美战略博弈的直观映射。今年以来，美国AI相关科技股偏弱震荡，日本、韩国同类标的于前期上行、近期回调，其走势并非完全依托行业渗透率、未来现金流贴现等常规估值模型，而是市场对美国主导的全球科技供应链垄断地位与规则制定权的交易预期。中国AI技术在芯片、算法、算力等核心领域实现突破，市场便会重估美国科技霸权，进而引发全球科技板块波动。而中国A股与港股科技板块波动则主要围绕外部技术封锁强度、国内产业政策力度、国产替代与自主可控进程展开，政策导向与产业链安全成为重要因素。全球科技市场由此形成两套并行逻辑，即美国科技板块围绕技术垄断与全球产业支配权运行，中国科技板块围绕自主可控与产业安全推进，二者相互影响、相互博弈。当前企业财报与常规行业数据对科技股走势的参考意义有所下降，中美技术政策、高端人才储备、产业链布局与安全审查成为关键变量，科技赛道已成为中美科技竞争的核心场域。

立足全球政治金融秩序深度重塑、地缘风险烈度快速切换、大类资产高频轮动的现实背景，全球政治格局与地缘风险的联动变化已不再是边缘扰动，而是主导市场走向的重要力量，地缘风险溢价成为宏观政策制定与资产定价的重要前提。美联储政策独立性因党派博弈与人事安排出现明显弱化，全球货币体系步入碎片化调整阶段。这一背景下，中国货币政策的稳健、连续与非政治化特征，恰好成为突出的比较优势，也为人民币国际化打开了现实窗口期。全球关键能源通道的博弈仍在演进，航运控制权走向并不明确，中国不必谋求对美元的全面替代，亦不可依赖单一航道或陆上通道，应依托中俄及中东油气人民币结算的既有基础，搭建更具韧性的跨境结算网络，在深度合作伙伴体系内稳步提升人民币使用占比，以务实可控的方式筑牢金融与供应链安全底线。

中国作为全球最大的能源与大宗商品进口国，必须针对能源通道的不确定前景做足预案。统筹布局海上备用通道、陆上管道扩容、海外供应来源多元化，并依托CIPS保障跨境清算自主，发挥国内新能源电力全产业链、特高压技术、跨境电力工程的优势，向能源伙伴提供电力装备、共建电网、推进工业领域电能替代，让电力合作与油气贸易形成互补，建立油气供应稳定、电力自主可控的双重能源安全框架，最终形成海陆双通道保障、供应分散、清算自主的风险防护体系。同时，还需对地缘冲突的极端情形做好前瞻布局，将粮食、水资源等基础生存资源置于安全布局优先位置，搭建自主可控、具备冗余储备、抗风险能力突出的全链条供应链体系，健全关键资源的应急保障与风险对冲机制，以底层资源安全托举整体经济金融的稳定运行。

最终分析结论：

全球大类资产定价逻辑已然切换，从经济周期驱动转向地缘风险与政治溢价主导。常规基本面分析已难以解释市场波动，政治因素成为决定资产价格的关键力量。美元、大宗商品、黄金和股票间价格的高频轮转，正是这一逻辑转变的直接映射。在此背景下，中国应加快能源通道多元化布局，完善跨境金融风险对冲机制，强化关键资源保障与供应链韧性，以主动战略塑造长期安全发展格局。（ZY）