来源：安邦智库(ANBOUND)

从表面数据看，2025年十月份高市上任后，其主政下的日本经济正在缓慢走出此前的收缩阴影。2025年第四季度日本实际GDP环比增长0.3%，折合年率增长1.3%。然而，拨开数据的表层，日本经济增长的脆弱性和结构性矛盾仍然显著。

首先，日本经济对外部需求存在较高的依赖，这种结构性的脆弱性构成了其经济增长韧性的最大短板。当出口表现强劲时，经济随之增长；当出口受挫时，经济则会收缩。一个典型的例子是在2025年第三季度，由于美国加征关税导致日本出口大幅下滑，日本经济出现了六个季度以来的首次萎缩。这直接证明了出口的“健康状况”决定日本经济的短期走向。进入2026年，日本出口的波动性依然很高。1月出口同比增长曾高达16.8%，但到了2月份，增速就急剧放缓至4.2%。这种剧烈的月度波动，给日本企业的生产和投资计划带来了巨大的不确定性。

其次是高市上台后所秉持的扩张性财政政策并未带来内部需求的持续改善。日本总务省公布的2月份核心CPI同比仅上涨1.6%，不仅低于前一个月的2.0%，更是近四年来首次跌破日本央行设定的2%通胀目标，创下2022年3月以来的最低增速。剔除生鲜食品和能源后的“核心CPI”——这一被日本央行视为衡量潜在通胀压力的核心指标，2月份同比上涨2.5%，较前月的2.6%继续收窄，连续第四个月回落，这表明内部需求增长的动能并未走强。

对于高举扩张性政策的高市政权而言，剔除生鲜食品和能源后的CPI连续四个月收缩的趋势显然与其政策目标背道而驰。上任以来，高市政府通过增加财政支出、推进减税、发放补贴等手段，试图提振经济活力。按照常理，在如此力度的政策刺激下，通胀应当呈现温和上行态势，但现实却恰恰相反。这种“政策发力、通胀降温”的背离，深刻揭示了“高市经济学”的核心困境——扩张性财政政策未能有效转化为内需增长，而政策副作用却在不断累积。

“高市经济学”核心有三部分：扩张性货币政策、积极财政政策、战略性增长投资。然而从实际效果看，这套政策组合拳对内需的拉动效果已明显减弱。

首先，居民消费意愿持续疲弱。2026年1月，日本家庭实际消费支出同比仅微增0.5%，远低于疫情前平均水平。实际工资延续负增长态势，居民购买力尚未得到实质性恢复。尽管政府通过减税和补贴试图缓解民生压力，但“两年食品消费税清零”等政策更多是短期输血，未能从根本上改善居民收入预期。当企业和家庭对未来的信心不足，再宽松的货币与再积极的财政，也难以转化为有效的消费与投资。

其次，服务价格上涨乏力，工资-物价循环尚未打通。作为衡量国内需求强弱的关键，服务价格同比涨幅连续多月稳定在1.4%的低位。这说明企业对于将上涨的人工成本完全转嫁给消费者仍持谨慎态度，结构性通缩思维依然根深蒂固。即便劳动力市场趋紧，薪资上涨的压力也未能有效传导至物价端，意味着“高市经济学”试图激活的内生增长动力并未真正启动。

面对内需不振，高市政府的政策工具箱已显局促。在通胀降温的背景下，继续加大财政宽松成为政治上最直接的选择。然而，这条路正陷入越来越深的恶性循环。

日本政府债务已超过GDP的260%，随着“高市经济学”的推进，减税与扩大财政支出并举，同时还要提高军费并增资高科技产业，这意味着日债规模将继续高速增长。国债是货币锚，国债激增首先会打击日元汇率。过去一个月内，美元兑日元汇率已逼近160关口，接近2024年7月日本政府干预汇市时的最弱水平，日元兑美元下跌超4%。随着美以伊战争导致的能源危机仍将持续，日元汇率有进一步走低的风险。

财政宽松与汇率贬值形成相互强化的循环：财政扩张加剧债务担忧，打压日元汇率；日元贬值虽然短期利好出口，但对于资源进口依赖度极高的日本而言，直接加剧输入性通胀压力，推高能源、食品等生活必需品价格，侵蚀中低收入群体的购买力，挤压企业的利润空间。结果是，政策试图提振的内需，反而在汇率贬值的传导下受到进一步抑制。

这种“宽松刺激—汇率贬值—购买力下降—内需萎缩—被迫继续宽松”的循环，已经成为“高市经济学”难以摆脱的困局。更深层的两难在于：日本维稳汇率的主要方式有两种——抛售美债或加息。在日元超调情况下，抛售美债驰援汇率要承担美国的政治压力，这条路线有局限；而加息又会打击本已脆弱的复苏动能，也与高市主张有所背离。无论选择哪条路，都难以避免负面后果。

将视野拉长，日本经济的困局远不止于政策工具的选择。“高市经济学”可被视为“安倍经济学”的升级版，但与安倍战略有所不同。安倍战略更倾向于推动中美等大国博弈，借机实现日本脱美目的，并达成国家正常化目标；而高市早苗则积极维护美日同盟，与美国共同强化国际产业链。这种战略选择意味着，日本将更深地绑定在美国的战略轨道上。当前这种绑定的风险正在显现。美以伊战争给全球能源市场带来急剧扰动，作为资源进口依赖度极高的经济体，日本正承受“石油溢价”与日元贬值的双重夹击。冲击正从能源领域向民众生活的多个层面加速传导。

综合来看，“高市经济学”的核心逻辑可能正在走向自己的反面。一方面，宽松政策对内需的拉动效果已明显减弱，通胀持续降温、消费依然疲软，表明政策刺激正在失效；另一方面，财政扩张与日元贬值的恶性循环不断侵蚀家庭和企业的承受能力。更关键的是，人口老龄化、财政赤字等深层结构问题始终未得到实质性解决，而绑定美国战略、激化地区紧张的政策选择，又在外部环境上不断压缩日本的战略回旋空间。

对于日本未来的经济前景，安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，高市早苗在去年举行的大选后，政治地位比较稳固，这意味着当前的扩张性政策大方向不会轻易改变。但在政策空间日益收窄、外部冲击接踵而至的背景下，高市主政下的日本经济短期内难觅真正的转机。

最终分析结论：

“高市经济学”的核心主张是积极的财政政策、宽松的货币政策以及加大战略性支出。然而自高市上任以来，扩张性政策举措并未真正有效改善内部需求。目前高市政治地位稳固，其政策主张预计将延续。但在货币政策陷入两难、地缘冲突引发能源危机的叠加影响下，日本经济短期内难言乐观。（LXF）