每日金融 2026-05-11
每日金融 2026-05-11
随着存款利率的不断下调，众多研究机构预计，随着定期存款到期高峰期的到来，2026年将是存款搬家最为显著的年份之一。2026年一季度金融统计数据显示，非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.72万亿元，处于历史高位；而居民存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元。的确如市场预计的那样，居民存款正从银行表内大规模转向非银体系。不过，曾经被认为承接“存款搬家”的理财行业一季度都呈现出流出的现象，而公募基金增量也令人失望。令很多人产生疑虑，存款搬家到哪了？
本来很多银行希望“近水楼台先得月”，借助自身理财子公司接住这一轮“流量”，但一季度的数据显示理财存续规模有所收减，意味着理财恐怕并非存款搬家的主要去向。数据显示，截至今年3月末，理财存续规模为31.91万亿元，比去年末的33.29万亿元缩水1.38万亿元。市场估计，3月份当月的理财规模降幅可能更大。另外，公募基金的情况也不乐观。据天相投顾统计，今年一季度，股票型基金和混合型基金均呈现净赎回趋势，二者净赎回份额分别在1232亿份和653亿份左右，债券型基金净赎回份额也超过1566亿份。不过，货基、QDII、FOF，以及商品型基金总申购份额超过赎回份额。一季度全市场公募基金整体实现净申购3763.39亿份，总份额增至32.38万亿份，环比增长1.17%。不过，由于出现损益，截至一季度末，全市场公募基金总规模37.52万亿元，环比微降0.31%。就此推断，虽然可能有部分存款搬家向货币基金、主动权益基金及商品类等，但其规模和预期相比有明显的差距。
实际上，一季度“存款搬家”受益者目前来看是保险。2026年一季度，保险业实现原保费收入2.31万亿元，同比增长6.3%，较2025年同期0.9%的增速明显回升。其中，人身险公司实现原保费收入1.93万亿元，同比增长7.9%。市场普遍认为，寿险带动下的保费大增，与居民资产配置变化密切相关。近期，中国保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值止跌回升至1.93%，较上季度1.89%上升4个基点。这一变化预示着保险投资收益趋于稳定并有上升的趋势，使得其能够承接存款搬家的“流量”。
实际上，在内需放缓和地缘风险冲击之下，国内资本市场投资出现震荡态势。这使得股市、债市没有出现“跷跷板”的情况，而是在投资者避险情绪之下，都有所收缩。这一背景之下，无论是公募还是理财，一季度业绩不佳，使得其对存款搬家失去了吸引力。
一季度理财产品为投资者创造的收益在下降。据《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》，2026年一季度，理财产品累计为投资者创造收益1619亿元，同比降低21.4%。以占绝大多数的固收类理财为例，根据普益标准统计数据，2026年一季度，全市场理财产品平均年化收益率为2.2%，较2025年四季度减少0.15pct。2026年3月，理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.71%、下限为2.18%，预计未来理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至2.0%左右。
公募基金的情况也类似。Wind数据统计，今年一季度，公募基金管理人旗下基金产品利润合计为-2027.54亿元，较去年四季度超千亿元的亏损额扩大了逾八成。这也是公募基金行业连续两个季度出现整体亏损，行业盈利压力持续显现。虽然权益类基金亏损（-2082.49亿元）是大头，但债券型基金实现盈利（54.88亿元）的情况下，债券基金仍然失血，更反映出投资者对股债市场风险的担心和避险情绪的上升。根据天相投顾的数据统计，今年一季度超六成公募基金遭遇净赎回。
在业绩不佳，收益下滑的情况下，投资者选择将存款转向他处也就情有可原。由此来看，在货币宽松、利率持续下降的情况下，存款搬家主要还是随着投资收益的变化而相应地变化。收益与风险的平衡是决定居民存款流动方向的主要因素。
整体来看，名义GDP增速放缓的情况下，投资收益的持续下滑也不可避免，成为众多资管机构业绩不佳的主要原因。这并非没有好的投资项目，但相对应天量的资金而言，这些“好项目”的估值被不断拉高，从而使得收益水平下降。制约当前经济发展和资本市场投资的，除了一些传统领域的“过剩”之外，高质量的“有效投资”不足，也是导致资源错配的主要结构性矛盾。这种情况的后果，就是货币宽松条件下的“资产荒”。换句话说，在货币金融领域，国内同样面临货币供应与需求的不平衡，面临“供强需弱”的格局。因此，虽然存款追逐收益而搬家，但主要去向仍然在“银保”体系的低风险、低收益的领域。
从股市来看，市场指标显示A股股价相对较低，但交易活跃的科创板科创50的市盈率已经超过了160，“好资产”价格的飙升，反映出“资产荒”的特征。中泰证券首席经济学家李迅雷近期谈到，如今沪深300的平均市盈率水平为14.4倍，国际比较看还是偏低的，但从300亿市值以上的股票市盈率中位数看，对应为38.6倍，并不便宜。估值相对低的1000亿市值以上的公司，市盈率中位数为17.9倍，但交易额占全市场的比重只有20%左右，说明A股市场的交易热点不在于估值，而在于“成长”。2025年A股60%的总交易额分布在300亿市值以下的股票上，其对应的市盈率中位数是92.6倍！其同时指出，10年期国债收益率去年长期徘徊在1.8%左右，与名义GDP和广义货币M2增速有相当大的距离，根源也在于“资产荒”。截至4月24日，10年期国债收益率回到1.75%左右，达到近一年来少有的水平。今年以来，在政策利率保持不变的情况下，具有标志意义的10年期国债收益率已相较去年末下降了10个基点。在政策条件稳定的情况下，10年期收益率将向1.7%靠拢，30年期收益率将向2.1%靠拢。而在利率如此之低的情况下，市场对国债、政府债的抢购仍然乐此不疲，反映出对债市风险和不确定因素的极度“厌恶”。因此，在资本市场广度和深度都有明显增长的情况下，市场估值的不断提升，意味着市场上的“好项目”“好资产”并不多，资本市场难以承载包括存款搬家的巨额资金流动。
无论是存款搬家，还是与之相伴的“资产荒”，其实都反映出中国经济当前出现的供强需弱的突出矛盾。而且，李迅雷认为，为发展经济而降低融资成本，同样会带来金融市场的供强需弱，故部分资金会从实体经济流向虚拟经济中，从而产生了优质资产“荒”。“资产荒”现象的持续，实质上是全社会投资回报率的总体下降。这带来投资无处可去的尴尬，不仅居民存款无处可搬，机构投资同样难有超额收益。需要指出的是，虽然一季度居民存款增量有所下降，但仍达到7.68万亿元，但一季度居民贷款增量仅不到3000亿元，其中，短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元。除了购房需求带来中长期贷款增加之外，用于消费的短贷减少，意味着利率下降，并没有“刺激”居民消费，大部分居民仍然选择增加定期存款，以弥补利率下降带来的收益损失。因而，“存款搬家”主要还是增量的结构调整，并非存量的优化。这意味着虽然有人有着追求相对较高的收益的意愿，但“资产荒”带来的风险上升，令居民端的预期和风险偏好改善有限。这种情况导致政策与经济金融运行的“恶性循环”，货币之“水”放得越多，投资收益越低，资产荒越严重。
由此来看，尽管宏观政策在支持经济增长中具有日益重要的作用，但整体经济内生动力的提升、投资效率的改变，都非一日之功，仍需要微观层面入手，解决“内卷”的问题，解决企业盈利的问题，从而解决居民收入增加及分配的问题，否则难以改变低利率、低收益情况下的需求瓶颈。
最终分析结论：
居民“存款搬家”与“资产荒”相辅相成，意味着当前金融体系循环最大的堵点不在于资金端，更在于资产端的“资产荒”，金融体系同样呈现出“供强需弱”的格局。就此来看，宏观矛盾的根源，还是在于微观层面，推动市场出清、恢复企业利润、提高投资收益、增加居民收入，需要成为政策端需要考虑的重点。（WHX）
