来源：安邦智库(ANBOUND)

近日，美国参议院已通过对新任美联储主席凯文·沃什的任命，沃什接替鲍威尔成为新一届美联储主席。这不仅为饱受争议的鲍威尔时代画上句号，也让市场看到美国特朗普政府在货币金融领域日益强化的影响力。当然，市场关注的焦点还是美联储未来货币政策的走向，虽然沃什一再强调美联储履职的独立性，但仍然有市场人士怀疑其与美国总统特朗普达成了“抽屉协议”，会推动特朗普一再强调的降息政策的实现。

不过，从当前的形势来看，推动美联储降息的外部条件却日益收敛。自美伊冲突恶化以来，市场对于地缘风险对通胀和经济的影响愈发关注。目前来看，市场交易员不仅不再押注美联储会降息，甚至有人预计美联储加息的可能性在增加。美联储4月份决定按兵不动，但有关未来通胀走势的分歧已经日益明显。有一些官员坚决要求删除指引中重申通胀下降的既有内容。

实际上，美国通胀水平在美伊冲突背景下，已经表现出再次抬头的倾向。最新数据显示，4月美国CPI同比涨幅为3.8%，是2023年6月以来的最高水平。能源价格上涨是推动美国4月CPI大幅走高的主要原因，4月美国能源价格指数上涨17.9%，汽油和燃油价格分别同比上涨28.4%和54.3%。然而，剔除能源和食品价格之后，核心CPI同比上涨2.8%，较3月增加0.2个百分点，连续两个月走高。

在美伊双方迟迟无法达成协议，不稳定因素持续的情况下，高盛预计，由于通胀比预期更具粘性，已将其对美国降息前景的预测推迟了一个季度。因此，高盛预计美联储将在2026年12月和2027年3月分别实施接下来的两次降息。这意味着按照通胀数据考虑，换届的美联储并没有充分的降息理由。特别是，当前就业数据并没有出现下滑迹象，高盛认为，通胀粘性“锁死”美联储，新主席沃什上任恐难有作为。

在美伊冲突有恶化倾向的背景下，美国长期国债收益率持续攀升，30年期美债收益率已经突破5%的关键心理点位。5月18日，美国30年期国债收益率升至5.159%，为2025年5月以来最高水平。美国10年期国债收益率升至4.631%，创2025年1月以来新高。美国两年期国债收益率升至4.103%，创2025年2月以来新高。这一市场信号同样预示着市场并不认同美联储会降息的选项。如果联储贸然选择降息，与市场背道而驰，恐怕最终受伤害的会是美联储本身和美国财政及国债价值的稳定。

这意味着，如果沃什上台后选择迎合特朗普而进行降息，可能出现安邦智库（ANBOUND）此前警告过的“尼克松冲击”的局面再现。虽然这对于特朗普而言可能取得短暂的政治优势，但其恐怕还是会重演上世纪80年代的滞胀局面。这对于沃什而言，恐怕并非是其希望看到的。作为美联储“最年轻”理事的沃什，曾为抵制伯南克的大规模宽松政策而“愤而辞职”，从其一贯的观点来看，在违背经济规律的情况下，选择降息支持特朗普，恐怕并非明智之举。

这种局面之下，市场注意到特朗普对于降息的“调门”似乎有些调降，即使在美联储4月决定维持利率不变的情况下，特朗普还是一贯将指责对准即将卸任的鲍威尔，避免给沃什带来压力。另外，特朗普和参议院共和党重要的参议员格雷厄姆都公开表示了态度，认为通胀上升是伊朗战争必须要付出的代价。在安邦智库首席教授陈功先生看来，这表明特朗普政府应该已经清楚意识到，其伊朗政策对于美国经济的重大影响，大幅度抬高通胀，改变了以往的经济走势，已经是既成事实。这种情况下要求沃什继续降息的理由并不充分。虽然外界猜测沃什可能与特朗普达成某种程度的默契，但沃什仍需要顾及议会、华尔街，以及通胀对美国民众的影响，不会走得太急、太快。

因此，抗击通胀会是当前沃什面临的首要挑战。其并不会立刻改变政策以迎合特朗普的降息要求。在此前的国会听证会中，其承认当前的通胀具有粘性，意味着其承认当前美联储仍需要“抗通胀”。他将其归因于鲍威尔近年来的“政策失误”，但其同样承认，由于前期政策失误，本轮通胀回落的进程代价更高、难度更大。他指出，地缘能源扰动、服务业薪资刚性以及财政债务扩张，仍是推升物价反复的三大核心诱因，过早转向宽松政策极易导致通胀再度抬头。

有分析认为即将上任的沃什将焦点放在美联储的改革上。一方面，其提到，对于现有的通胀和模型框架进行调整，修正美联储“事后调节”的弊病、弥补“通胀失控”的指责；另一方面，其认为在金融监管等其他方面，美联储需要放松监管，退出ESG等不必要的监管，回归货币政策制定者的“监管本源”。在金融监管方面，作为配角，配合属于政府职责范围的金融监管。就此而言，沃什将自己定位为美联储改革的推进者，带来美联储的“系统性重构”。

从改革的实质来看，其一方面认为应去除通胀的短期影响，并认为AI等新技术所释放的生产力将带来通缩的影响。这些都意味着即使降息也不会影响通胀走向；另一方面，其有关放松监管的主张都与美国政府方面有着较高的契合度。这带来一种可能，即沃什希望通过制度性的改革，达到特朗普希望的降息的结果。当然，这些“暗度陈仓”的做法，能否实现，可能也面临较大的挑战。首先，其有关通胀指标的重新选取，这种“重起炉灶”的做法，对经济和金融体系的冲击可能带来什么后果，并没有进行充分论证。其次，AI的通缩效应不仅需要“大胆假设”，作为政策依据还需要“小心求证”。一旦“放水”过度，仍会重蹈鲍威尔的覆辙。就此来看，沃什的说法，更多还是给降息寻找政策及制度的支撑，但难以承受相关的后果。需要强调的是，虽然沃什本人提出了相关改革的主张和构想，但在陈功先生看来，美联储不可能在现阶段进行大的改革。市场关注的改革内容是对沃尔什过高的期待和评估，也完全不具备现实可能性，因为这会涉及到《联邦储备法》的重大修正，引发新一轮政治博弈。

当然，沃什以制度改革和政策框架调整，寻求配合特朗普经济政策的路径，意味着其仍会在华尔街和经济学术界的既有理论和政策框架之下，循序渐进地推动改革。其实，沃什有关聚焦货币政策职责、放松金融监管的主张，其实并非新的突破，更像是向“新自由主义”回归的过程。这的确与伯南克、鲍威尔秉承的“新凯恩斯主义”的理论相悖，也与其一贯的“缩表”主张保持一致。

陈功认为，未来沃什领导下的美联储，能够做的就是在货币政策方面与美国财政政策方面进行更多的协调，让美联储自我约束对“独立性”的追求。这是沃尔什真正能够做的事情。此外，应对金融风险，也是沃尔什可能必须要经受的一个重大挑战。在他的任期之内，不会是一个平静无恙的资本市场，在地缘政治转折期，出现重大金融风险，是完全现实的可能性，这是沃尔什必须要面对的问题。

一个绕不过去的问题是，如何解决美国财政赤字缺口。对于特朗普而言，其本意是希望加征关税，获得一些额外的收入，并缩小贸易赤字，进而收窄赤字。不过，在“贸易战”烂尾之后，相关的财政赤字不仅没有收窄，反而进一步扩大。为了弥补赤字缺口，增加国债买卖并降低融资成本，美国政府必然需要美联储配合其财政政策的执行。这意味着和世界多数国家一样，美联储同样面临一个财政货币一体化的大趋势。这个趋势之下，美联储监管的收缩，其实意味着美国政府方面在金融、经济政策中的影响力日益增加。所谓的“独立性”，其实是以美联储弱化经济政策制定者和影响力为代价。

值得注意的是，作为愿意“配合”特朗普的新一任美联储掌舵者，沃什的上任恐怕难以终结相关美联储政治化的争议。特朗普与鲍威尔之间的“恩怨”并未因此而了结，美国政府方面仍然坚持就鲍威尔的调查进行上诉，而鲍威尔则表示会在卸任美联储主席后，继续留任理事直至任期结束。外媒称，此举打破了美联储过去75年来“卸任主席随即离开理事会”的历史惯例，预计将对美联储的决策独立性及特朗普政府的货币政策路径产生深远影响。鲍威尔称此举意在维护美联储的独立性。这一举措，使得特朗普政府无法任命新的美联储理事，也就无法保障理事会中足够的支持以影响货币政策。实际上，在鲍威尔主持的最后一次货币政策会议上，理事会成员已经表现出前所未有的分歧。这种分裂的局面也是美联储政治化的表现。相比于制度改革，如何弥补内部分歧，消化政治纷争恐怕才是沃什当选后最需要解决的迫切问题。

就此而言，沃什作为华尔街新的代表，仍会向现实和市场妥协，在特朗普和华尔街之间保持平衡。

最终分析结论：

新一任美联储主席沃什预计将在既有的政治格局之下推动美联储货币政策的实施，应对通胀仍是美联储的首要调整。新一届美联储恐怕难以消除当前的政治化争议，但会在治理通胀和迎合特朗普经济政策之间取得平衡。（WHX）