来源：安邦智库(ANBOUND)

美伊冲突悬而未决的情况下，美国通胀再次抬头带来美国长期国债的抛售持续。这一轮抛售在5月15日已经开始，而且不仅美国国债被投资者抛售，欧洲、日本等主要经济体的主权债券同样成为“债券卫士”手中的“烫手山芋”。这种抛售可能并非一时的恐慌，而是债券市场面对地缘风险和通胀趋势的重新定价。当日，美国10年期国债收益率升至4.53%，为2025年5月以来最高，30年期收益率突破5%关键心理关口。与此同时，日本30年期国债收益率历史上首次升破4%，40年期收益率创2007年以来新高。德国10年期国债收益率上涨至3.104%，英国30年期国债收益率则突破5.8%，触及近三十年来峰值。5月18日，债券市场的抛售没有缓和，美国国债罕见地在亚洲时段加速抛售，推动30年期美债收益率一度触及5.16%，达到2023年10月以来的最高水平；10年期和2年期美债收益率也分别触及4.63%和4.10%，达到了2025年2月以来的高位。与此同时，日本30年期国债收益率盘中飙升至该债券自1999年面世以来的最高水平。

这一轮市场抛售被普遍认为，源自地缘冲突带动能源价格飙升推高了全球通胀预期。目前美伊冲突迟迟难以达成协议，使得美伊双方围绕霍尔木兹海峡这一能源大动脉通航的博弈加剧，影响石油能源供给。这种背景之下，国际油价已经站稳100美元每桶的高价，无论是作为产油国的美国，还是强烈依赖中东石油的日本，都面对油价高企的影响。美国方面， 4月能源价格指数同比上涨17.9%，环比上涨3.8%，仅此一项就贡献了当月整体CPI涨幅的40%以上。2026年4月，美国CPI同比上涨3.8%，显著高于3月的3.3%，创下自2023年6月以来的最高水平。剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，也高于预期，4月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.0%，同样高于预期。通胀水平的重新抬头，使得市场对于美联储降息已经不抱希望，而且一些机构开始预期美联储年内加息的可能性。如果美联储中止降息而选择加息，不仅债券市场会受到影响，美国股市更是会迎来波动。实际上，15日，在30年美债收益率突破5%的关键节点后，美股已经出现回落态势。

长期国债收益率提高，意味着市场预期通胀水平会长期维持高位，这预示着美联储降息的可能性下降。因此，在美伊冲突迟迟没有结果的情况下，美国债市波动正是通胀变化带来的影响。问题在于通胀的长期性预示着长期国债收益率的高企难以短期消除，如果持续下去，不仅会对资本市场融资成本带来影响，更会带动房地产市场的信贷成本走高，势必会放大美国经济和资本市场的脆弱性，带来不可预期的后果，严重时，甚至可能重演2008年金融危机的剧本。全球通胀的走高，预示着其他主要经济体同样难以“幸免”。目前受石油能源影响较大的欧洲、日本等主要经济体市场利率同样走高，其经济脆弱性其实比美国更令人担心。欧洲、日本其实已经进入一个类“滞胀”的经济循环之中，市场利率走高对经济的伤害更大，无疑会加剧“滞胀”困境。

这种令人担心的前景，无疑引来“债券卫士”的行动，加速市场抛售长期主权债的行为。Yardeni Research公司总裁Ed Yardeni认为，美联储必须紧跟债券市场的步伐，否则随着投资者对通胀的担忧日益加剧，美联储将面临失去对借贷成本控制的风险。作为首先提出“债券卫士”概念的分析师，Yardeni的观点无疑给新任美联储主席的沃什带来压力。如果迎合特朗普而避免采取紧缩政策，投资者会继续抛售美债。其分析人士表示：“如果美联储未能移除这一倾向（降息），投资者将得出结论，认为央行已经落后于通胀曲线，并会要求获得更高的通胀风险溢价。”

作为投资者的代表，有“新债王”之称的双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach（冈拉克）和太平洋投资管理公司首席投资官Dan Ivascyn也赞同“债务卫士”们的立场。冈拉克此前曾表示，“在我看来，当2年期美国国债收益率比联邦基金利率还要高出近50个基点时，降息是根本不可能的。”

令人担心的是，这种威胁不仅针对美国，对于其他经济体同样存在。新加坡星展银行的分析师指出，目前的情况感觉更像是发达经济体债券领域的一轮重新定价，每一个国家，都必须排着队去适应这个更高、更残酷的利率新体制。实际上，鉴于美联储的影响力，债券卫士们对于欧洲、日本等经济体债券市场的影响力更大。“债券卫士”卖空英国国债曾导致英国首相辞职、政权更迭。此轮抛售，恰逢英国首相面临内部批评和挑战之时，英国国债已经接近6%的高位。“债券卫士”的抛售行动，使得债台高筑的英国政府难以再扩大赤字应对经济疲弱，从而加快英国政府的重组。在日本安邦智库（ANBOUND）的研究人员，曾对高市经济学扩大财政开支的政策前景感到忧虑。目前“债券卫士”们正在日本债市掀起波澜。5月18日，日本新发30年期国债收益率一度升至4.2%，达历史新高。同一天，作为长期利率指标的日本新发10年期国债收益率一度升至2.8%，达到约29年来的高位。日股也延续5月15日的下跌行情，当然下跌近1%。日本长期国债收益率持续走高，预示着投资者“用脚投票”，担忧日本政府因价格补贴而不得不追加预算赤字而增加债务，“债券卫士”的行动也会促使日本央行尽快恢复加息进程以稳定日元。

安邦智库的研究人员曾经谈到过，由于主要经济体2008年后普遍采用量化宽松政策和扩大财政赤字的积极财政政策，财政货币一体化程度不断加深，而主权债务也不断膨胀。这使得“债券卫士”对于政策的影响不断增大，直到能够和作为“全球央行”的美联储“一较高下”。截至目前，美国国债总额约39.17万亿美元，结合2025年名义GDP约31.21万亿美元计算，美国的债务率高达125%。2026财年美国联邦预算赤字预计达1.9 万亿美元，占GDP比重达到5.8%，而且仍然不断增加。面对近40万亿美元的巨额债务，美国财政部门每年支付的利息就达到1.3万亿美元。一方面，其政府政策愈发依赖债务扩张，另一方面，美国政府和美联储也不得不向市场低头，以便向市场出售国债。美国的政策不得不考虑投资者的收益和其自身利益。这使得“债券卫士”们在政府决策上有了越来越大的影响力。

如果“债券卫士”对于美联储这样级别的主权信用有所顾忌的话，那么其对于欧洲和日本恐怕就不会客气了。日本是目前公共债务压力最严重的国家之一。日本的公共债务总额约为9.8万亿美元，规模上远低于美国，但其债务占GDP的比重高达235%，2026财年日本“国债费”高达31.3万亿日元，占预算支出的四分之一。在日本央行停止购买国债的情况下，这样的债务情况使得日本政府财政预算任何风吹草动都会对投资者带来影响，更何况日本央行迟迟不愿加息，以避免伤害经济，使得日本国债成为被抛售的主要对象。深陷乌克兰危机的欧洲方面同样难以摆脱债务泥潭，欧元区整体债务率120%，其中意大利138.3%，法国118.7%，英国107.2%。法国一季度经济增长只有0.9%，英国方面更不乐观，一季度仅增长0.3%。考虑到国防开支、“维稳”经济，各国财政赤字都“易涨难消”，愈发依赖债券市场。能源危机带来的“滞胀”前景，使得投资者对于欧元区主权债的担心更深，这不仅影响欧元，也让欧洲股市蒙上阴影。鉴于欧洲当前的“破碎”形势，这不仅使得美元再次走强，更可能诱发新的“欧债危机”，加剧国际资本市场的不稳定。就此而言，“债券卫士”们正拿捏各国政府的财政“软肋”，不仅左右资本市场走向，影响汇率，更会影响各国政府的政策选择。

最终分析结论：

在美伊冲突持续的背景之下，通胀走高引发全球“债券卫士”们的新一轮抛售，把美日欧等长期主权债收益率推升至高位。这种抛售更源自各国主权债务对债市依赖的加深，使得资本市场的“债券卫士”拥有了影响财政及货币政策的工具。（WHX）