来源：安邦智库(ANBOUND)

近期A股市场呈现分化态势，市场剧烈震荡，科技股则出现持续下跌的情况。这种背景之下，监管方面采取了一系列措施，一方面，证监会召开座谈会，和各类投资者交流，释放稳市场信号；另一方面，国新等“国家队”宣布增持，为市场“兜底”。与此同时，A股上市公司股份回购、资产注入、分红等行动同步铺开。“多管齐下”的政策导向，反映了监管层面既希望保持科技领域发展预期，又避免科技股“泡沫化”的谨慎态度。同时，监管层面的一系列动作，也体现了“维护股市稳定”的基本态度。

从近期市场变化来看，交易量保持高位，个股股价“上蹿下跳”，大部分股票却无动于衷。这种不正常的情况，既不是“雨露均沾”普遍上涨的牛市，而且沪指仍保持在3700以上，也不是“万马齐喑”的熊市，而是没有逻辑、没有规律的“猴市”。尤其是科技股的大起大落，仍然具有投机性的特征。此前安邦智库（ANBOUND）曾就此警告，A股“科技牛”是资金抱团的结构性“牛市”，在没有流动性的情况下，抱团瓦解导致泡沫破裂是必然的。这种抱团之下的结构性牛市，并不是一个由发展和收益带来的内生性的市场，而是需要不断输血的外生性市场，脱离不了过去A股市场的积弊。

当然，从这一轮股市的“牛市”走向来看，从市场整顿到“国九条”发布开始启动，到当前科技股大跌下的“救市”，可以说是“成也萧何败萧何”，和此前多次出现的情况一样，离不开政策的托举和维稳。当然，近期监管方面也注意到当前的情况，并通过座谈会向市场“喊话”和“国家队”救市的“两手抓”，意图维持市场的信心，保持市场稳定。不过，这种做法，似乎还是回到此前“刺激”与“维稳”交替的政策市的逻辑，几十年的A股市场仍不具有成熟、稳定的特征。令人担心2024年“国九条”之后，资本市场改革和发展的成果被侵蚀，A股市场会“重蹈覆辙”。

要说A股市场的顽疾，其实还是如安邦智库（ANBOUND）研究人员一再主张的，A股市场应是一个投资市场，而不是一个融资市场。当然，中央金融工作会议上，对于股票市场的定位已经有所改变，从“融资市场”改为“投资和融资相协调”的市场。但长期的“融资市场”观念和惯性，仍然是A股各种问题和矛盾周而复始的根源所在。

从发达国家股市来看，股市是为企业提供融资，让公众参与企业发展机会的市场，形成企业盈利进行分红，再提高股价的“融资”与“投资”的正向循环。这样的市场不断发展，不可能几十年指数原地不动。而在融资市场定位之下，股市的IPO常态化、再融资便利化等都是围绕为企业融资而设计，而对于企业分红、减持、回购等行为约束不足，使得企业上市前忙于增加估值获取融资，上市后以“低买高抛”式的增持、减持牟利；而不是认真经营、提高企业价值；在投资端，则由于无法预期企业的成长和分红，对企业长期价值成长兴趣寡淡，而忙于短线交易和投机炒作。这表明，只考虑“融资端”的股票市场，更多的特征体现为一个负向循环的市场。

当前，A股市场的“猴市”现象，正是如此。这里的投资者更多是流动性的提供者，而不是价值发现者。市场流动性增加，则股价上升、指数上涨，流动性缺乏市场回落，甚至会“踩踏”出逃，带来市场大跌。“有钱就涨、没钱就跌”，恐怕是A股长期以来无法避免“政策市”的根源。这也是一个难以摆脱政策干预的“低能市场”。人民大学国家金融研究院院长吴晓求曾多次强调这一点，他一再表示，关于资本市场，不能只盯着融资功能，资本市场首先应该是财富管理的市场，要让投资者分享成长红利。因此，立足长期发展，让投资者享受红利，是企业上市获得发展的逻辑，也是资本长期繁荣发展的基础；没有企业的长期发展，也就没有资本市场的稳定，更谈不上“长期资本”“耐心资本”入市。毕竟，长期资本的作用不是“割韭菜”而是能够从企业发展壮大的过程中，长期获得收益。企业发展与投资者估值的相辅相成式的发展恐怕才是资本市场发展的内生动力。

实际上，根据媒体报道，在证监会的座谈会上，针对当前市场短板，投资者代表提出的建议精准贴合实操、覆盖长短周期。包括加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度，提高证券违法犯罪成本等。这些意见和建议，其实都反映出投资者关注的焦点，也关系到投资者的切身利益，针对的都是A股市场的“顽疾”。监管方面应该重视这些意见，正视A股市场的短板和缺陷。

特别是，在制度上应确保企业分红的长期性、稳定性，完善大股东增减持规则，避免市场被持续“抽血”。今年以来，随着AI带来的科技投资热潮以及科创企业上市制度的优化，A股IPO节奏加快，规模也持续增加，包括长鑫科技等半导体巨无霸上市，都对市场流动性带来挑战，同时，市场再融资也不断增加，考虑到科技股上涨后的减持，都在不断抽走市场流动性。企业业绩可以说是当前市场结构性转变的根本因素，也是“牛市”难以普惠的原因。

在这一点上，不能因为资金热炒和市场波动而动摇。此外，短期把握IPO和再融资的节奏，长期需确立和巩固企业分红、回购的各项要求，确保投资者具有获得投资收益的稳定性和透明度。对于处于成长阶段的科创企业，在降低门槛的同时需要约束这些公司募集资金使用的范围，打击虚假融资和欺诈上市，要保持上市公司的上市质量，更要给企业发展和价值提升提供空间和鼓励。

当然，二级市场方面，还是需要秉持“公开、公平、公正”的原则，持续打击利用信息不匹配带来的投机性交易；对于量化、私募等的交易制度和技术优势予以约束和限制，保护中小投资者的权益。让市场价值取向回到企业发展和投资回报的基本逻辑上，而不是技术性的指标或者各类题材的炒作。

就此而言，要避免A股市场“重蹈覆辙”，需要坚持“国九条”确立的资本市场改革的方向，确立“以投资者为本”的监管原则。那么，政策制定和实施，都需优先考虑投资者的利益，让投资者和上市企业都有成长带来的获得感，而非单纯追求融资规模，这样才能让股市真正反映经济基本面，成为反映企业经营的“晴雨表”，真正摆脱流动性博弈的恶性循环。

最终分析结论：

科技股波动带来的股市起伏，可以说再次反映了A股市场的“融资性”特征。这一惯性之下，A股有“重蹈”流动性游戏“覆辙”的可能性，难以离开政策的刺激和约束。A股市场的良性循环和健康发展，来自于上市公司的成长，来自于“投资者为本”的内生驱动力。（WHX）