来源：安邦智库(ANBOUND)

9月16日，美联储公布了最新的货币政策决议。如市场近期预期的，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12-0的方式决定加息25个基点，利率目标区间上调至3.75%–4.00%。本次会议是自2023年以来美联储第一次加息。新的加息决定不仅意味着自2024年9月开始的降息周期结束，也意味着连续5次维持利率不变之后，美联储终于决定了政策的方向。特别是会议透露的信息显示，包括新任主席沃什在内，FOMC委员一致决定加息，反映出当前加息在美联储内部已经形成共识，治理通胀仍然是当前美联储货币政策的首要目标。

不过，如安邦智库（ANBOUND）此前提到的，即使加息，美国通胀也不是短期能够压制的。这不是一个临时性或者应急性的权宜之计，而需要更长周期的调整，才能真正遏制通胀回到2%的政策目标之内。从此次美联储会议的预期来看，核心PCE通胀率预期中值分别为3.4%、2.5%、2.2%（6月预期分别为3.3%、2.5%、2.1%），对2029年核心PCE通胀率的预期为2.0%，与6月份的预期相同。这意味着作为美联储目标的核心PCE要到2029年才能得到控制。通胀的长期性，意味着美联储在相当长时间内会采取紧缩性的政策。根据会议公布的点阵图，市场普遍预计年内美联储还会进行一次加息，如果实现，美联储联邦利率将升至4%以上。

美联储加息应对通胀，势必对美国经济有所影响，但美联储会议上调了美国经济增长的预期，未来三年增速调整为2.3%（2026）、2.4%（2027）、2.2%（2028），而此前6月份的预期分别为2.2%、2.3%和2.2%。这一方面显示了当前美国经济仍然强势，“就业预期维持稳定”；另一方面表明美国经济并不会出现欧洲方面显示的“滞胀”迹象，美联储的任务仍然是控制通胀的“温和”上涨。沃什在会后的新闻发布会上表示，“我不认为我们需要损害劳动力市场来实现我们的目标。我不认为我们双重使命的两个组成部分——价格稳定和充分就业——在中期内是相互对立的。”当然，从美国就业和最新公布的零售数据来看，美国经济的确仍表现出强势增长的潜力。虽然有部分机构认为美国经济的K型分化会加剧结构性矛盾，但整体而言，在AI投资和资本市场的双重推动下，美国实体经济不会因加息而熄火。

从市场反应来看，美股道指在美联储宣布加息后大幅下跌，收盘跌1.14%，纳斯达克指数由升转跌，但随后回升，收盘微跌。标普500指数同样下跌后回稳，收盘跌0.45%。目前来看，由于市场提前预期了加息，基本消化了加息带来的影响。从股市变化来看，传统领域受到美联储加息影响较大，而以科技企业为主的纳斯达克对于加息仍表现出相当的韧性。相较于加息带来的价值重估，美国经济本身的强劲表现和科技带来的乐观前景，仍然支持美国资本市场的信心。而债券市场则显示出“利空出尽”的情况有所回升，当日尾盘，2年期美债收益率降0.2BPs报4.725%，盘中在4.602%至4.742%震荡；10年期降0.4BPs报5.0%，波动范围在4.937%到5.029%；30年期降0.9BPs至5.339%。美元指数微涨，继续保持在100以上。8月末以来，美国长期国债收益率持续上升，引发市场的担心和权益资产价值的重估。在当前来看，这是市场在美联储加息预期之下的提前调整。美联储加息消息公布后，市场保持稳定状态，表明相应的调整基本符合预期，因而并不会再引发市场定价的重估。当然，就资本市场而言，其走向仍然依托于美国经济的基本面，美国经济的前景仍乐观，尤其是科技股并没有受到太多波动，仍然具有较好的前景。当然，一些传统领域股票下跌较多，反映出这些行业受到加息周期影响较大，导致道指跌幅较大。

就债市的情况来看，除了经济基本面的因素之外，此次美联储加息的决定，以及沃什的讲话，基本和其不久前在杰克逊霍尔会议上的言论符合。这实际上让市场验证了他“鹰派”的底色。这实际上很大程度上消除了其“听命于”特朗普的顾虑，也降低了美元长期通胀走高的风险溢价。沃什此次也重申，美联储实现通胀目标的决心，并强调将维护独立性。市场表现似乎表明了对此的乐观态度。

当然，从政治影响来看，美国总统特朗普和白宫方面，仍然强烈主张低利率政策，但并未对沃什提出强烈的批评。特朗普近期多次谈到向美国公民发放5000美元的可能性，似乎找到新的应对通胀上升的方式，以“收买”选民，期待在中期选举中翻盘。当然，这同样意味着特朗普也意识到通胀问题的长期性，放弃了干预美联储政策的选择。其实，安邦智库资深研究学者陈功此前谈到，未来相当长一段时间，温和通胀趋势之下的“正常”利率水平，将和此前的“零利率”保持相当的距离。在“不着陆”的情况下，美联储需要保持相对较高的利率水平，再难以再现低利率或者零利率的情形了。

值得注意的是，美联储货币政策收紧不仅仅是加息一个动作。沃什此前曾指出过采取温和步骤缩表的思路，而这也已经尝试。今年4月份，美联储开始大幅削减了风险投资计划（RMP）至250亿美元。5月份，该行又将RMP削减至100亿美元，8月份彻底停止了风险投资计划。来自美联储的资产负债表数据显示，8月12日，其总资产在接近6.76万亿美元的水平后开始下滑，目前处于6.74万亿水平。在美联储决定加息之前，纽约联邦储备银行表示，该行公开市场交易部门不打算在截至10月14日的月度期间进行储备管理购买。不过，仍计划在此期间购买约156亿美元的再投资。有分析认为，此次暂停操作表明美联储对融资市场的平稳运行充满信心。因此，美联储在未来一段时间内不会出于储备管理目的购买国债。

虽然暂停操作并不意味着资产负债表的收紧，但在美债收益率走高的情况下，停止购债更多被理解为继续缩表的前奏。因为，美联储并不担心美债供给的失衡，也不担心市场对美债的抛售行为。当然，美国财政部近期也提到了加大回购长期国债，推动美国国债期限结构的调整，一定程度上分担了美联储购债的责任。与此同时，沃什也强调了缩表问题的长期性，其表示“不能以18个月，解决过去18年的问题”。尽管如此，在美债收益率高企的情况下，美联储暂停购债，意味着沃什的新自由主义信念比“依靠数据”决策的前任鲍威尔要坚定的多。这或许给他带来更多的市场信任。从这个意义上来说，此次美联储重启加息，才意味着“沃什时代”的正式开启。

沃什的鹰派表现，以及美元利率的走高，无疑对美元汇率起到支撑作用。实际上，随着美债走高，近日美元指数已经重返100，美元正在摆脱今年以来的弱势。美联储加息之后，隔夜美元兑日元汇率大幅上涨，日元跌至156日元兑1美元的水平。一些市场人士担心，即使日本央行随之加息，日元也再难回到150以内。如安邦智库近期所提醒的，美联储鹰派政策的确认，除了遏制美国国内通胀之外，更大的意义在于确立了全球高利率的新货币环境，不仅融资成本上升，国际资本市场的重估和资本流向的改变可能带来新的冲击。与此同时，这一鹰派举措，也有利于恢复美元的信用，延缓甚至逆转特朗普上台以来不断深化的“去美元化”趋势。这也意味着全球市场的“货币战争”将重新回到经济基本面的“内力”比拼之中。而经济实力不强或者表现不佳、后劲不足的经济体，将率先承受高利率的压力。

最终分析结论：

美联储在经过数月按兵不动之后，正式开启加息周期，预示着美联储政策周期的转变，更验证了新任美联储主席沃什的“鹰派底色”，可以说正式开启了“沃什时代”。这意味着全球将重返高利率环境，以及强势美元的回归。（WHX）