来源：安邦智库(ANBOUND)

前几天，荷兰央行在一份声明说，今年3月到8月期间已将约86吨黄金从美国纽约和加拿大渥太华转移至英国伦敦。荷兰央行表示，从美国和加拿大把黄金运回欧洲是为了增强危机的应对能力，伦敦是全球最大的实物黄金交易中心，把黄金放在那里，遇到危机时可以更快变现和调动。这些公开的话术看似合理，但从信息背后分析，实际情况可能并非如此。

荷兰央行运回86吨黄金的操作方式很特殊，其中59吨根本没有物理移动，荷兰央行直接将这59吨黄金在纽约市场卖出，同时表示在伦敦市场买入等量的金条。也就是说，只有27吨黄金真正通过船运或空运从北美运回荷兰本土，随后又将同等数量的黄金从荷兰转运至伦敦。调整完成后，荷兰存放在纽约的黄金仍然并未清空，只不过比例从31.3%降至18.5%，渥太华从19.7%降至18.5%。

荷兰央行不是第一个从美国往回转移黄金的欧洲国家。法国在2025年7月至2026年1月期间，把存放在纽约的129吨黄金全部清空。德国国内要求运回存美黄金的声音越来越大。世界黄金协会的调查显示，9%的受访央行在过去12个月内提高了境内黄金存放比例，10%进一步推动了海外存放地点的多元化。

很多人把这些国家黄金储备的转移解读为地缘风险加剧的信号。包括特朗普政策的不确定性、欧美关系的倒退等等，被普遍解读为是欧洲国家取回黄金的主要原因。荷兰央行在声明中也强调了地缘政治动荡加剧的因素。这个解释有一定合理性，但安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，欧美之间趋紧的地缘关系只是欧洲国家转运黄金的表面原因，其根源则在于这些国家对美国经济和金融前景的判断这一根本问题上。

陈功指出，荷兰央行运回86吨黄金，但其中59吨是通过在纽约市场卖出黄金然后声称在伦敦市场买入来实现的。法国的操作也是如此，法国清空了纽约的129吨黄金，但交易方式是“在纽约卖出，在欧洲买回来”。这些庞大的交易背后是：黄金价格在1月创下5598.75美元/盎司的历史高点，之后金价一路下行，到6月底跌破4000美元，最大回撤幅度约30%。再看这些欧洲国家央行卖出黄金的时间选择，存在很大程度的重合。我们甚至可以说法国、荷兰央行是在高位套现黄金。甚至法国央行都承认：由于当时金价处于高位，他们通过26笔交易获得了“可观利润”。也就是说，包括荷兰央行在内，他们把黄金卖在了相对高点。至于欧洲国家在高位套现黄金之后，是否真的如他们所说的那样，在欧洲市场买回黄金，这要打一个大大的问号。无论是从这半年黄金的行情走势，还是公开数据，似乎都无法验证他们有过大规模的买入操作。因此，这一波黄金操作并不仅是他们声称的那样避险需求，实际上这就是交易。

之所以这么说，恰恰是因为如果他们真的认为美国金融、经济存在巨大风险，就一定不会选择在这个时间出售黄金。这实际说明，尽管他们声称担忧美国国债对金融市场的拖累、美国经济存在诸多弊病，但实际上，他们对这个判断到底有多准确并没有多大把握，甚至不排除他们也已经扭转此前的看法了，否则为什么要选择在这个时候出售黄金。

另一方面从实际数据看，美国经济也并未展现颓势。2026年第一季度，美国实际GDP年化季率增长2.1%，第二季度，经济增长1.5%。尽管增速有所波动，但美国经济连续多个季度保持正增长，整体仍在扩张通道中。就业数据同样强劲。2026年8月，美国新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.6万人，失业率维持在4.1%。即使被特朗普诟病许久的高利率环境持续已久，但就业依然强劲，经济依然扩张——这可能是很多国家和经济学家没有想到的。欧洲唱衰美国经济唱了很多年，但美元地位没有被撼动，美国金融市场也依然在主导全球。

基于这些情况，甚至可以说，欧洲国家这波黄金操作应该有一定对赌性质在里面。政治层面，欧洲国家一直警告美债规模过于庞大、美元地位不可持续、美国金融体系迟早要出事。这些论调也是近年来全球很多国家持续增持黄金储备的重要基础。但从经济层面的实际看，可能这些国家对美国的判断也在发生变化。政治层面唱衰美国的基调很难改变，只能通过经济层面、特别是黄金储备层面的操作来对冲判断偏差导致的潜在损失。

对于美元的后市，陈功先生判断：美元必然会有波动，但欧洲和日本显然都没有可能挑战美元的地位，因此相对来说还是更看好美元。从欧洲这些国家的黄金操作手段来看，他们的实际行动已经暴露了真实想法——如果真的看好黄金，就不会在高位卖出；如果真的相信美元霸权即将终结，就会把黄金全部搬回自己家，而不是从一个美元中心搬到另一个美元交易中心，甚至还留了一些在美国。

更深刻地说，欧洲国家的行为，本质上是一种矛盾心态下的操作。一面强调美债规模过大对美国乃至全球的收割效应，担心美国金融体系崩溃，认为欧元和黄金才是对抗美元弱势的根本工具。但另一方面，他们自己对这些判断也缺乏足够的信心。于是出现了这样一种局面：一边唱衰美国，一边在高位套现黄金。某种意义上，他们收割的是那些真正相信“美元霸权终结、黄金是唯一避险货币”的人。

陈功进一步明确指出，在欧洲国家的这种心态下，欧元和黄金的未来可能都会面临更大的波动。欧洲自己都不太相信的叙事，很难撑起一个稳定的市场预期。唱衰美国、套现黄金，欧洲人既是风险的预警者，也是波动的制造者。欧元和黄金在接下来一段时间，大概率会处于持续的震荡状态。

最终分析结论：

荷兰、法国等欧洲国家把黄金从美国转移，表面上是地缘避险，实际上反映的是其对美国经济和金融发展的现实判断。欧洲部分国家一面呼吁警惕美债和美国金融系统风险，一面又选择在高位套现黄金，实际上是在收割那些从骨子里相信“美元崩溃论”的人。在欧洲国家的这种对赌美元操作下，未来欧元和黄金持续波动几乎是必然的。（LXF）