每日金融 2026-10-09
每日金融 2026-10-09
伴随沪深交易所数据资产ABS专项监管规则落地、审核尺度全面收紧，2026年上半年一度热度飙升的数据资产ABS资本热潮，在短短数月后迎来集体退潮。近期，潇湘数据、苏再担、赣鄱1269、扬州融担四单标杆项目集中终止审核，合计申报规模达72亿元。早在今年4月，深交所已主动终止豫州开封文旅数据资产ABS项目（规模1.93亿元），释放出审核从严的初步信号。可以预见，后续还将有更多到期项目清退。
本轮数据资产ABS短期爆发式增长，核心源于数据资产入表的政策红利，以及地方城投的低成本融资套利需求。2025年数据资产入表规则落地，全年市场发行11单数据资产ABS，总规模45.9亿元。2026年行业脱离试点规范节奏，进入无序扩张阶段。Wind数据显示，2026年1-5月全市场发行21单、规模154.33亿元，较2025年全年增长超两倍；同期交易所受理申报项目206单，拟发行规模突破4100亿元，行业扩张速度远超合理试点区间。
从发行主体来看，项目高度集中于江苏、湖北、江西、河南等传统融资承压的区域，申报主体多为区县级城投平台及其下属保理、供应链管理子公司。依托数字经济政策风口，此类数据资产ABS发行利率最低至2.17%，远低于城投传统非标融资成本，显著的套利空间大幅刺激地方城投申报意愿，最终导致大量数据资产ABS沦为城投变相融资的工具，严重偏离产品创新初衷。
数据资产ABS的核心价值，在于依托合法确权、可市场化变现、具备稳定现金流的优质数据资产，实现存量资产盘活与数据价值市场化落地。但本轮城投系项目普遍陷入“新瓶装旧酒”的融资套路，真实依托数据销售、数据授权运营产生市场化营收的项目占比不足5%，绝大多数产品与数据资产商业化运营毫无关联。
底层资产先天缺陷，是本轮伪数据资产ABS乱象的核心根源。城投入池数据多为政务台账、城市运维、静态公共数据，属于国家公共资源，城投仅拥有有限使用权，无完整确权、处置及商业化运营资质，既无成熟运营场景，也无市场化付费客群。但市场形成标准化套利模式：城投将无变现能力的公共数据简单整合、虚高估值并入报表，通过多层SPV嵌套结构，依托地方国资、担保机构兜底增信，发行贴数据概念的ABS产品。
此类项目还款来源与数据经营业务脱钩，本质依靠城投主体信用融资。典型如咸宁城发数据资产ABS，以仅24万元估值的静态停车数据，支撑10.2亿元跨区域ABS发行、实际融资1.5亿元，依靠“信托贷款+数据质押+担保兜底”完成套利，底层资产无任何经营收益，完全依托外部增信兑付。数据显示，2026年上半年发行的21单产品中，超50%底层资产为信托受益权，进一步印证产品脱离数据资产本源。
伪数据资产ABS的无序扩张，严重扰乱数据要素市场化秩序，滋生合规、财务、财政多重风险，成为地方债务管控新隐患。
一是数据合规与法律瑕疵风险。多数城投项目入池资产为公共政务数据，未按《数据安全法》《个人信息保护法》完成确权、脱敏等合规流程，数据权属界定模糊。一旦项目出现违约风险，债权人无法对数据资产进行处置、拍卖变现，质押担保功能基本失效，产品信用风险充分暴露。
其二，估值虚高与财务信息失真风险。当前国内数据资产领域尚未形成统一、标准化、可落地的估值体系，部分中介机构利用制度窗口期与监管空白，对无市场化变现记录、无持续营收能力的静态公共数据人为抬高估值，协助城投平台粉饰财务报表。一旦监管认定相关资产入表不合规、予以撤销，大规模资产减值将直接侵蚀城投净资产，引发企业财务波动、信用评级下调等连锁风险。
其三，地方隐性债务无序扩张风险，亦是本次监管重拳整治的核心原因。嵌套多层金融交易结构的数据资产ABS具备极强的风险隐蔽性，成功绕开传统城投债务管控、融资额度限制与备案监管体系。地方国有担保机构批量为相关项目提供兜底增信，将单个城投主体的融资风险转化为地方国资体系的系统性风险，最终偿债压力逐层传导至地方财政，持续加剧地方隐性债务管控压力。
本轮监管新政短期内快速实现了伪数据资产ABS的集中清退，既是对资本市场金融乱象的专项整治，也是破除城投虚假数字化转型、倒逼行业去虚向实的关键转折点。不过，数据资产ABS领域的行业深层矛盾并未彻底消解，中长期仍面临多重挑战，也是后续政策细化落地、行业长效监管的核心难点。
其一，数据基础制度体系不完善，真实合规资产难以规模化落地。当前数据确权、估值、交易、处置的配套制度尚未健全，数据资产普遍存在权属模糊、变现困难、估值主观化等问题。监管封堵了伪创新套利路径，但具备持续造血能力的优质数据资产，仍缺乏成熟金融落地场景，形成“真创新扩容难、伪创新易反弹”的结构性困境。
其二，监管套利存在转移变形的次生风险。地方城投融资需求长期客观存在，数据资产ABS监管收紧后，部分区域或将转向数据信托、收益权质押、地方交易所挂牌等新型通道。此类产品穿透监管难度更高，易形成监管真空，变相延续概念套利模式，乱象难以彻底根治。
其三，城投平台市场化转型滞后，内生造血能力不足。多数区县级城投缺乏数据技术团队、市场化运营体系与客户资源，无法搭建可持续的数据商业化模式。在套利融资渠道收紧、实体主业尚未成型的双重压力下，城投转型仍将长期处于阵痛调整期。
整体而言，本轮数据资产ABS监管收紧，并非否定资产证券化这一金融工具价值，更不是叫停数据要素市场化改革进程，而是行业去伪存真、净化市场生态、推动业务回归本源的理性政策纠偏。未来仍需持续完善数据要素基础制度、深化城投投融资体制改革，数据资产证券化的规范化、高质量发展，仍是一项长期的系统性工程。
最终分析结论：
随着沪深交易所数据资产ABS监管趋严，多单城投相关项目终止审核，前期资本热潮快速退潮。这源于数据资产入表红利与城投融资套利需求，大量产品变相沦为城投融资马甲，存在合规瑕疵、估值虚高、新增隐性债务等风险。监管整治意在去伪存真，但行业仍面临数据基础制度不完善、监管套利转移、城投转型缓慢等中长期难题。（XR）
