来源：安邦智库(ANBOUND)

分析结论：

复盘2025年的快递行业，受电商税、快递“反内卷”、消费景气程度与基数影响，2025年下半年快递量增速放缓，行业单票收入受龙头份额诉求与“反内卷”事件驱动而先跌后涨；通达系之间份额分化加剧，利润随量价变化而先承压后修复。

展望2026年，快递行业在海内外需求差异、政策指引、竞争格局演变的驱动下，海外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长。同时，反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络风险承受能力，头部快递竞争实力能显著放大，份额逐步向其集中。（SJ）

当前，国内宏观经济预期正逐步改善，2025年中国GDP同比增长5.0%，同比持平，CPI同比增速自2025年10月以来连续为正并环比提升，制造业PMI于2025年12月重回扩张区间达50.1，为消费与物流需求提供了温和复苏的宏观基础。出口方面，2025年1−12月中国出口金额累计同比增长5.5%，增长较为稳定。

出海线

2025年，全球跨境电商与新兴市场本土电商加大平台投入，刺激东南亚与拉美市场电商GMV高速增长。据EchoTIK，2025年，TikTokShop在东南亚地区GMV同比增长超100%，其所经营的国家印尼、泰国、越南、马来西亚、菲律宾分别实现了同比82%−133%的增长；2025年Q1与Q2，TikTokShop分别进入墨西哥与巴西市场，在巴西上线前三个月GMV增长25倍。而拉美地区最大电商美客多，2025年前三季度，GMV分别同比增长17%/21%/28%，呈现加速增长趋势，主要原因是平台加大投入如降低包邮门槛、引进商家、提升促销力度等举措。

电商渗透提升空间大，增长趋势不变。2024年，东南亚主要六国市场电商渗透率21%，拉美巴西、墨西哥两国电商渗透率18%，中东阿联酋、沙特、埃及三国电商渗透率9%，均低于中国、美国成熟市场水平。但这些市场人口规模大、人口结构年轻、收入处于中高位水平，潜在增长空间巨大。展望未来，我们认为，随着2025年后全球跨境电商如Shopee、Shein、Temu加大决心发力东南亚与拉美市场，社媒电商如TikTok崛起、本土电商如美客多持续投入，和当地物流、支付等基础设施条件改善提供电商营商环境，东南亚等新兴市场电商渗透率仍有望在3−5年内持续保持增长。

以极兔为例分析，其海外业务量加速增长，份额优势巩固。东南亚方面，2025年极兔在东南亚件量同比增长68%，件量高速增长的同时，收入与利润亦实现同比快速增长，2025上半年，东南亚收入同比增长约30%，达19.7亿美元，经调整EBIT同比增长74%，达2.3亿美元。包裹量增长的同时，东南亚快递格局向头部集中，极兔凭借成本优势继续巩固龙头地位，市场份额扩大至33%，而部分中小企业逐步退出竞争。新市场方面，2025年极兔在新市场件量同比增长44%；成功卡位美客多、Shein、Temu、TikTok主要电商，未来市场份额预计进一步提升，在快递格局尚处分散的拉美中东地区取得先机。

规模效应与降本增效，极兔海外量利齐增。东南亚方面，通过规模效应扩大与中国的降本经验赋能东南亚，降本降费效果突出，2025上半年，东南亚单票EBIT为0.07美元，同比提升10.2%。相较于中国区的包裹规模与基础设施投入，东南亚的包裹规模仍较小，基础设施如自动化设备的数量、自有车辆占比仍较低，未来仍有空间通过进一步扩大规模效应和投入基础设施来实现降本，实现极兔在东南亚的“量−本−利”正向循环。

展望2026年，全球电商预计将进一步加大战略投入，将带动相关快递业务量迅猛增长。以拉美电商平台美客多为例，其2026年战略将在巴西、墨西哥市场深化本地仓配与“包邮”；打造了贯穿全年的大促营销活动激发消费；并将于2026年3月正式推出“全托管模式”，配套“中国品牌激励计划”吸引超过1000个中国品牌入驻，目标三年内拉动平台交易额增长五倍。而亚马逊、Shopee等平台大力推广社交购物、直播带货、达人带货等模式，有望通过消费体验升级进一步拉动平台销售增长，快递业务量随之迅猛增长。

反内卷线

行业复盘——提价力度与持续性超过往年，单票收入与盈利修复。2025年，自上而下，“反内卷”层层推进。国家层面：2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月29日，国家邮政局联合中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参加会议召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争，促进行业高质量发展进行座谈交流。座谈会一方面强调了快递企业作为反内卷的主体，一方面强调了地方邮管局的监管职责和具备执法能力，双管齐下，为快递反内卷推进和落地奠定基础。自2025年7月“反内卷”政策推行以来，主要快递企业单票收入降幅持续收窄并实现环比回升。

图1、2025年快递反内卷时间线

资料来源：国家邮政局、新华网、Wind，安邦智库（ANBOUND）整理

量增方面，2025年行业需求呈现明显的“前高后低”走势。上半年增速较高，在价格不断下探趋势下小件化趋势仍较为明显；而下半年增速显著放缓，除高基数影响外，主要受电商税征收、“反内卷”提价落地后抑制超低价件需求、购物节热度减弱、即时零售高增挤压部分传统电商需求等多个因素影响。

企业方面，2025年通达系竞争强度亦呈现“前高后低”。上半年行业价格竞争趋于激烈，市场份额在第二季度加速变化，圆通、中通、极兔份额环比增长，而韵达落后。“反内卷”推行后，价格普涨但企业受益程度不一，头部企业凭借更优的网络稳定性、成本控制及加盟商管理体系，在业务量增速和盈利修复的韧性上明显优于行业尾部，份额呈现向龙头集中的趋势，特别在第四季度，行业增速明显放缓后，电商快递分化明显，圆通、申通份额环比增长，而韵达、极兔下滑较明显，件量增速出现负增长。

图2、主要快递公司业务收入增速

资料来源：Wind，安邦智库（ANBOUND）整理

展望2026年，快递行业件量、收入增速或进一步放缓至个位数增长水平。据国家邮政局预测，2026年快递行业业务量增速预计为8%，较2025年14%的增速进一步下滑。红利褪去，行业分化加剧，头部快递凭竞争实力份额提升。快递公司及网络利润持续回升，理论上尾部弹性更大，具体取决于总部和网点如何分配利润，2025年第三季度快递公司业绩有一定体现，各快递公司单票利润修复。但行业增速由于基数增大和快递价格拉涨等因素持续放缓，通达内部分化并未因为反内卷而中断，反而因为行业增速红利消减而加大。实际情况是快递涨价对行业增速的影响比预期大，2025年第四季度头部快递获得先手，业务量增速显著快于行业及尾部快递，2026年行业增速放缓背景下反内卷更考验快递总部管理能力和网络风险承受能力，头部快递竞争实力能显著放大。2025年8−12月业务量增速差距拉开，头部企业遥遥领先，12月业务量增速：申通（25亿件/+11%，因并表丹鸟增速较快）>圆通（29亿件/+9%）>行业（182亿件/+2%）>韵达（21亿件/−7%）。我们预计2025第四季度及2026年反内卷持续下，圆通、中通的增速优势将较为明显。预计2026年快递行业将坚持反内卷发展线，监管策略上推行底价监管可能性大；沿监管思路推演，2026年行业有利于份额向头部企业集中。头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。

顺周期线

快递行业持续“反内卷”政策，引导行业竞争从价格竞争转向服务质量与效率的竞争，具备品牌溢价和网络稳定性的高端快递龙头有望在此背景下得到价值重估。以顺丰控股为例分析，其以时效快递为基础，持续推进“从1到N”的多元化战略，规模稳步扩大。在中高端时效快递领域，2025年上半年该业务收入同比增长6.8%；公司将业务拓展至快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链与国际业务等多个物流板块，稳步向一体化综合物流服务商转型。由于业务生态多元，公司整体对经济周期的敏感度高于单一的快递行业。其中，时效快递业务以及供应链与国际业务，与宏观经济景气度高度相关，具备顺周期属性。

速运物流业务方面，2025年1−12月，公司速运物流业务收入同比增速为10.9%，高于供应链与国际业务。公司在稳固时效快递市场领先地位的同时，深耕生产生活各类服务场景，并强化一线授权，加速时效快递的市场拓展与规模增长。供应链及国际业务方面，受2025年国际贸易波动与货运市场需求趋缓影响，海运价格回落，国际货运代理业务收入有所承压。但公司积极挖掘新需求，保持了货量的稳定。此外，国际快递及跨境电商物流业务收入同比实现较快增长。

顺丰推进“增益计划”，主动优化业务结构，平衡件量增长与利润质量。2025年前三季度顺丰业务量增速+28.3%，大幅领先行业，但由于价格带的下沉，短暂导致2025第三季度盈利的负面波动。2025年8月起公司推进“增益计划”，调优业务结构，舍弃部分低利润业务，使得9月后件量增速有所下滑但单价同比逐步回升，2025年第四季度公司业务量增速同比增长18.3%，单票收入同比减少7.9%，表明公司重心从规模扩张转向提升盈利质量。随着经济周期回暖与经验策略调整逐步起效，未来业绩有望重回稳健增长轨道。顺丰当前估值处于历史低位，已充分消化短期业绩扰动。在“反内卷”政策与经济温和复苏的背景下，顺丰凭借高端品牌与全链路直营网络的核心壁垒，有望更充分地受益于经济复苏与行业景气回升，从而迎来业绩与估值的双重修复。复盘顺丰的股价表现，公司对宏观经济周期高度敏感，尽管历史上多次积极寻找增量但巨额投入与盈利质量承压，导致股价反复波动。近期，顺丰主动清退低毛利（如抖退）业务，公司2025年9−12月单票等收入降幅持续收窄，表明业务结构调优卓有成效。

兼顾看大宗供应链方面，行业正迎来宏观与行业层面的积极变化。货币层面，美联储处于降息周期，利好商品价格与商品需求。行业层面，2025年下半年以来，国内“反内卷”政策持续发力，遏制无序竞争以改善供需，推动中国PPI同比降幅持续收窄，大宗商品价格呈现底部企稳甚至反弹迹象。

大宗商品周期已度过压力最大的阶段，头部企业凭借其一体化综合服务能力、风控能力和规模效应，率先企稳回升。头部四家大宗供应链公司厦门象屿、物产中大、建发股份、厦门国贸三季度供应链业务利润同比实现转正，分别同比增长443%/33%/12%/扭亏为盈，率先走出底部。中长期看，大宗供应链公司着重布局国际业务与产业链上下游，以增强盈利稳定性和穿越周期成长性。当前，大宗商品周期呈现结构性特征：与新能源、高端制造相关的有色（铜、铝、锂）及部分能源化工品类需求与价格向好，而黑色系受地产拖累，价格复苏较缓。因此经营品类结构上有色占比更高、钢铁类占比更低的公司在当前上涨周期中充分受益，业绩弹性更强。

各公司基于自身资源与战略，形成了差异化业务布局。核心优势业务既是公司稳健经营的基石，也是实现超额增长的重要来源。行业格局演变中，构筑了规模优势，并具有资金实力、风控能力、产业链一体化运营能力的头部供应链企业，更能穿越周期，实现份额与利润的增长。

机会评估：