来源：安邦智库(ANBOUND)

分析结论：

供应方面，随着国内逐步落地稀土总量调控管理政策，而海外虽然自建稀土供应链意愿较强，但进度普遍缓慢；需求方面，中国实行出口管制后，海外稀土价格大幅上涨，其超额备库意愿或明显增强，目前海外已经推出稀土价格下限/商业储备等机制，稀土价格还将持续高位。另外，随着中国对日本出口管制政策趋严，氧化钇、氧化镝等重要的重稀土元素作为下游氧化锆、MLCC等领域的关键材料，对日“断供”影响或逐步显现。

值得注意的是，目前新能源汽车、空调、风电等领域为稀土磁材需求的核心驱动力，若这几个领域的需求增长不及预期，将影响稀土磁材厂商的出货订单量和原料采购量，进而导致稀土价格将承压。另外，我们现阶段跟踪的海外稀土产业链建设进度普遍较慢，短期难以冲击国内稀土供给的主导地位，但若海外政府加大刺激力度，导致海外供给出现较快释放，也可能对稀土价格形成压力。

供给收紧叠加海外备储需求，2025年4季度国内稀土冶炼分离总量调控政策落地导致供给收缩效应显现，叠加中国出口管制后激发海外备储意愿，2025年12月以来，淡季情况下供需共振推动了稀土的价格上涨，截止2026年2月底，氧化镨钕从最高涨至89万/吨，较2025年同期涨幅达98%。此后3−5月价格虽然有所回落。

稀土出口管制政策趋严

中国占据从稀土矿到中游冶炼分离，再到下游加工的全产业链主导地位。据USGS数据，2025年中国稀土储量约4400万吨，占全球储量比例为52%，稀土矿产量27万吨，占全球69%。从全产业链产量分布来看，据Argus数据，当前中国在稀土氧化物、金属、合金及粉末、钕铁硼磁材生产领域占全球的比重分别为88%、92%、91%、89%，这意味着，除了稀土资源端，中国在冶炼分离和后道加工环节，主导优势更加明显。

图1、中国在冶炼分离和加工环节的主导地位更加明显

资料来源：Argus，安邦智库（ANBOUND）制图

凭借自身资源禀赋和产业链优势，过去三十年间，中国持续、大量地向海外输出稀土元素。根据中国地质大学的测算和统计，1990−2020年中国稀土开采和应用总量约254.1万吨，其中国内最终需求仅97.1万吨（占比38%），直接出口量约为97.1万吨（38%），除此之外，还有59.8万吨（24%）的稀土元素通过中间品/制成品的形式间接出口给海外，直接+间接出口量合计达到157万吨，占比62%，远超国内消耗的稀土元素。2010年以来，随着国内制造业发展，中国最终稀土消费占比明显提升，到2020年国内最终消费稀土占比约50%，直接/间接出口分别占19%/31%，出口需求中主要下降的是直接出口占比，间接出口占比维持在30%附近，表明目前国内稀土元素的出口已经转向间接出口（稀土磁材+最终产品）。

日本和美国是中国稀土元素出口的最大目的地。根据中国地质大学的测算，2010年至2020年，日本和美国合计占中国稀土出口总量的近45%。直接稀土出口方面，日本/美国分别占中国直接出口总量的36%和25%。间接稀土出口方面，日本的份额较低（7%），而美国的份额仍然较大（23%）。这表明，对于日本而言，主要依赖直接稀土出口（金属、合金和化合物形式），占2010−2020年中国向其总出口量的近81%。作为这一时期稀土原材料的主要进口国，日本发展了先进的稀土加工和下游产业。这些高科技材料和制成品随后在全球范围内贸易，特别是回流到中国。

对于美国而言，主要依赖间接稀土出口，其中最终消费品的稀土出口比例（7.0万吨，占比43%）明显大于稀土磁材的出口（1.4万吨，占比8%）。中国从2025年以来密集出台稀土出口管制政策，且对日管制政策明显趋严。2025年4月商务部、海关总署公告对7种中重稀土实施管控，10月密集出台系列公告，将管控范围从最终产品延伸至采矿设备、萃取剂等原辅料及核心冶炼分离技术，形成“资源—装备—技术”的立体化闭环。2026年以来，中国对日管制政策趋严，1月6日商务部发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，明确禁止两用物项对日本军事用户、军事用途的出口（重点即为稀土管控）；2月24日商务部公告将20家日本实体列入实体清单，对其两用物项出口实施更严格的最终用户和最终用途审查。

目前中国对日重稀土氧化物出口量基本归0，对日“断供”影响已经显现。2025年以来，对日本氧化镝出口量基本每个月均为0值，而氧化钇则是从2026年1月明确对日本实行两用物项出口管制之后，各月份亦基本归0。据爱迪特在投资者互动平台回复，“公司已经收到日本东曹关于氧化锆粉体暂停供应（由于上游氧化钇供应中断，短期无法复产）的通知”，这表明，在两用物项出口管制政策框架下，对日出口制裁效果已经非常明显，稀土作为下游高端粉体的重要添加剂，对日“断供”影响已经开始显现。

图2、2026年以来中国氧化钇对日出口量基本归0

资料来源：海关总署，SMM，安邦智库（ANBOUND）制图

氧化锆核心掺杂剂，成为“断供”交易起点

中国重点管制的稀土元素核心用于磁体、光学、陶瓷等高精尖需求领域。2025年4月开始中国实行出口管制的主要是钇、镥、镝、铽、钆、钐等几类重稀土元素，据IEA统计，除钇元素之外，其余元素核心用途均为稀土磁材制造，其中镝和钐用于制造稀土磁材的需求占比均超过80%，铽和钆的占比也超过50%。对于钇元素而言，超过50%的氧化钇需求用于陶瓷，从而广泛用于下游的耐火、医疗、电子、机械等领域。另外，这六种稀土元素需求的地域分布中，欧洲+美国合计占比基本都在20%−30%左右。

稀土元素在电子、半导体材料中应用同样广泛。稀土元素具有特殊的4F层电子结构，表现出许多光电磁特性，通过纳米化后，稀土元素可以具备许多新特性，如小尺寸效应、高比表面效应、量子效应、继强的光电磁声性质等等，再通过掺杂或作为原料，可以与其他材料组成性能各异、品种繁多的新型电子功能材料，电子信息产业已经成为稀土重要的终端。以钇元素为例，氧化钇（Y₂O₃）可作为EUV光刻胶的稳定剂，钇铝石榴石（YAG）晶体用于固态激光器（晶圆切割、退火）等。

氧化钇主要用于陶瓷、荧光和光学领域。据IEA数据，2024年全球钇元素需求量约6200吨，其中约55%应用于陶瓷领域，36%左右应用于荧光材料，其余的大部分用于光学玻璃/光纤等光学领域，而且绝大部分以氧化物的形式应用。一般情况下，纳米级的氧化钇粉末呈球状且具有更大的比表面积，能更好地用于下游电子高级陶瓷、荧光和催化材料领域。氧化钇稳定氧化锆（YSZ）是钇下游高性能陶瓷材料的代表，性能优秀，广泛用于下游电子、生物陶瓷、固态电池等领域。YSZ主要通过向氧化锆中掺入氧化钇形成固溶体制备而成，其中根据氧化钇掺杂量的不同（3−8mol%）分为3YSZ、5YSZ、8YSZ。数据显示，2025年中国YSZ整体市场规模约350亿元，其中YSZ研磨珠市场133亿元，YSZ粉体43亿元，YSZ管和陶瓷市场规模分别为27亿元、43亿元。其中YSZ研磨珠主要用于电子陶瓷和新能源材料领域的研磨耗材，YSZ粉体主要用于固态电池电解质，而YSZ管和YSZ陶瓷等其他结构件则用于医疗牙科、汽车氧传感器等领域。

YSZ研磨珠作为电子陶瓷与新能源材料制备的核心耗材，受益于MLCC需求放量。据村田制作所官网披露的技术文档，MLCC性能的根基是陶瓷粉体和有机载体的复合体系，首先需要将平均粒径300−500nm的陶瓷粉体经过气流粉碎和表面硅烷化处理，消除团聚并提升与有机相的界面结合力。在此过程中，球磨工艺是浆料均质化的关键，需要采用氧化锆研磨罐与直径0.3mm的氧化锆研磨珠，在氮气保护下球磨12小时，此过程不仅能够实现粉体分散，还能通过机械化学作用使PVB分子链部分分解缠结，降低浆料屈服应力。得益于新能源汽车、AI服务器、5G通信及高端消费电子等下游需求的持续拉动，全球MLCC市场正进入新一轮景气上行周期，据QYResearch数据，2025年全球MLCC市场规模约1594亿元，同比增长9.8%，预测到2031年全球MLCC市场规模增长至2965亿元，6年间CAGR达到10.9%。而YSZ研磨珠作为MLCC制造耗材，有望受益于MLCC需求放量。

YSZ粉末则受益于SOFC（固体氧化物燃料电池）需求预期的爆发。SOFC也称作陶瓷燃料电池，由电解质（陶瓷材料）、阳/阴极、连接体（陶瓷或合金）构成单电池，再由多个单电池构成电堆。SOFC中电解质一般采用氧化物陶瓷制作，与纯ZrO₂（电阻高，接近绝缘物质）相比，YSZ（即掺入氧化钇的ZrO₂）是目前最为常见的电解质材料，YSZ具备高温下优异的氧离子电导率、较低电子导电性、良好的化学惰性、热稳定性和机械稳定性，因此在800−1000°C区间内，相比许多在中低温下表现不错、但高温耐受性不足的材料，YSZ的优势并不只是一项性能突出，而是整体上更适合真实工况下的长期运行。据Fortune Business Insights数据，2025年全球SOFC市场规模约37.8亿美元，受益于AI数据中心电力需求爆发，2026年该市场规模有望增长至50.5亿美元，到2034年有望达到346.5亿美元，2025−2034年CAGR高达27.9%。

出口管制下，中国氧化钇出口量（尤其是对日出口量）明显下滑。据海关数据，2026年1−5月，中国出口氧化钇合计455吨，同比减少49%，1−5月对日本出口量合计14吨，同比减少98%，至5月份，对日氧化钇出口量已经基本归0。从近期日本东曹由于缺少氧化钇原料断供氧化锆粉体事件来看，由于稀土出口管制政策对日收紧，稀土对于我国战略价值再度发挥。

氧化镝用于MLCC粉体掺杂，断供影响体现

陶瓷配方粉是MLCC的核心原材料，氧化镝作为改性添加剂，能够改善MLCC的可靠性。陶瓷配方粉是MLCC的核心原材料，占MLCC成本的20%−45%，特别是高容MLCC对于瓷粉的纯度、粒径、粒度和形貌有严格要求，陶瓷粉体成本占比相对更高。钛酸钡是制造MLCC的主要原料之一，钛酸钡具有很好的压电、铁电和介电性能，纯钛酸钡的容量温度系数大、烧结温度高、介质损耗较大，不宜直接用于制造陶瓷电容器。掺杂稀土元素于钛酸钡结构中，是用来改善MLCC的烧结行为及可靠度性的方式之一，例如加入氧化镝、氧化钬等元素，可以降低氧的迁移率，可以增强介质陶瓷的介电温度稳定性和耐电特性，提升产品的性能和可靠性。即使是少量使用的添加剂，稀土氧化物的特性（例如粒度或颗粒形状）也会显著影响产品整体的性能或品质。

高性能MLCC不断向微型化、高叠层、大容量化、高可靠性和低成本化方向发展，世界最前沿的MLCC产品已进入纳米级，作为其重要的掺杂元素的稀土氧化物应具有纳米级的颗粒尺寸和好的粉体分散性。

对于高端高容MLCC而言，氧化镝掺杂剂是必选项。电子设备的小型化和多功能化推动MLCC向小尺寸、大容量方向发展，5G手机、新能源汽车、AI服务器均要求MLCC实现更高电容密度，其核心路径是减薄介质层，而介质层的薄型化直接依赖于粉体粒径的细化。介质层减薄使相同工作电压下电场强度急剧增大，绝缘电阻退化、漏电流上升等问题突出，因此必须采用氧化镝等稀土元素（如Y、Ho、Dy）以保证绝缘性，以及Mg、Mn、V等受体型元素以保证温度稳定性。因此对于X7R/X8R高容MLCC而言，添加氧化镝掺杂剂成为必选项。

当前日韩主流MLCC厂商占据大部分市场份额，后续氧化镝对日“断供”影响可能显现。据中国电子元件行业协会统计，2025年全球MLCC市场份额前五的企业分别为村田（32%）、三星电机（23%）、太阳诱电（11%）、TDK（6%）、京瓷（5%），合计占比达77%，表明大部分市场份额仍由日韩企业主导。但另一方面，2025年中国实行中重稀土相关物项出口管制以来，中国氧化镝出口量大幅减少，2026年1−5月中国氧化镝出口总量24吨，同比−54%，1−5月对日氧化镝出口量为0吨。即使当前MLCC市场尤其是高端市场仍被日韩厂商占据，但考虑到AI服务器等领域的高容MLCC产品必须掺杂氧化镝，随着中国出口管制实施时间拉长，对日“断供”影响可能逐步体现。

图3、2025年出口管制以来，氧化镝对日出口量基本归0

资料来源：艾邦陶瓷，安邦智库（ANBOUND）制图

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