来源：安邦智库(ANBOUND)

近日，中国突然宣布全面升级对锂电和稀土的管制措施；而美国继续坚持对中国轮船征收费用，并威胁要加征100%关税。这意味着中美贸易再起摩擦，面临第二波冲击。在这种背景下，“中国应大规模抛售美债”的论调又纷纷出现，甚至还被包装成反制美国的“良策”。实际上，有关美债的这种“想法”，起码存在几十年的时间了，从中国开始购买美债的那一天就有，关键问题是怎么看美债？！

安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生曾经指出，一切分歧都是源自不同的预测和判断。简单说就是，不同的预测，就会有不同的观点和立场。过去和现在，都有不少人策动、鼓噪要求中国抛售美债。如果说过去这还仅仅是一种不同预测导致的意见分歧，那么现在结合大国关系演进逻辑以及中美激烈竞争的现实，这实际已经发展成为接近一场地缘政治骗局，因为美债可能就是今后维系中美金融关系的唯一纽带，而金融关系又是中美之间的唯一关系。

所以，美债实际是中美关系“斗而不破”的关键。离开了美债，那就可能完全脱钩断链。

为什么会有这样的推论？完全还是基于预测。

一方面，目前，不管是中欧，还是中美，中国在大国关系方面的进展并不顺利。在中欧关系方面，双方在合作与协调过程中部分领域的博弈加剧，让双边关系始终处于动态平衡的敏感状态，主要表现在核心产业竞争与贸易救济措施的深度博弈，涉及到乌克兰战争、电动车补贴、钢铁贸易、半导体芯片等关键领域。与此同时，中欧关系还极为容易受到地缘政治裹挟与外部势力干扰，比如美国战略施压下的欧盟妥协、俄乌冲突立场的捆绑式谈判等。

更重要的是，乌克兰战争不可能永远打下去。根据安邦智库的分析预测，2025年将是乌克兰战争的关键一年。目前，驱动乌克兰战争结束的因素仍在积极发挥作用，俄罗斯不想放弃大国地位，也清楚自己根本无力拿下整个乌克兰，且其经济已经处于困境，资源濒临极限；而乌克兰的资源有限，同时也总算明白了谁也靠不住；美国总统特朗普总是想尽快从欧洲脱身，而欧洲右翼也正在崛起。一旦乌克兰战争的结束，那么俄罗斯对于中国的勒索将会别无选择的加倍，从中国争取更多战争恢复资金。中国与俄罗斯贸易在乌克兰战争后有着增长惊人，数据显示，2021年，中俄双边贸易仅为1300亿美元，但到了2024年，已达到了2448亿美元。俄罗斯不是不明白这一点，以俄罗斯的脾气，这些钱都是要从中国身上再拿回来的。

另一方面，从中美关系的现实纽带来看，美债绝非单纯的“金融资产”，而是当前双边加速脱钩背景下，一种为数不多的、双边都可接受的健康沟通纽带。

过去一段时间激烈进行的双边贸易战，已经在加速推动中美之间的脱钩断链。贸易战的反复拉锯，不仅让双边贸易遭遇阶段性的冲击，科技领域的“脱钩”，还可能让产业链、供应链的稳定面临重大挑战。人员往来以及学术交流等领域的限制，也让民间沟通渠道不断收窄。那么中美之间，还剩下什么有效的沟通渠道和纽带？这样下去，几乎没有什么其他的纽带和沟通渠道了，剩下的唯有金融联系，而美债就是维系这种虚弱金融联系的一个关键之处。

近些年，中国已经在持续减持美债，但仍是美国国债市场的关键持有者。

数据显示，2025年3月，中国持有7654亿美元美债，较2013年峰值1.3万亿美元减少近40%。不过，中国持有的美债仍占外国持有美债总额比例的8.46%，占美国国债总规模的2.1%。因此，中国至少还可以用美债与美国的金融部门保持健康的联系，避免双边矛盾因缺乏对话渠道而走向极端。一旦彻底抛售美债或是将美债压缩至无足轻重的程度，那将导致中美双方金融联系断裂，将彻底失去最后的沟通渠道。可以想像，离开了资本的羁绊和关联，中美之间最后脱钩的速度可能远超预期，而这显然与中国“争取战略机遇期”的总体战略相悖。

更加麻烦的是，美债与中国外汇储备的间接关联。

中国持有的美债一旦失去了，下一步危及的就是中国的外汇储备。因为实际美债就是中国外汇储备管理的“压舱石”。截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元。如此庞大的储备资产需要具备安全性、流动性与收益性的资产进行配置，而美债作为全球规模最大、流动性最强的主权债券，至今仍是难以替代的选择。所谓“大规模抛售美债”的建议，实际忽略了可能引发的连锁反应。有人过去曾经计算过，以2025年9月前持仓的7307亿美元计算，若集中抛售导致美债价格下跌10%，那么中国将直接损失超730亿美元外汇储备，而实际市场恐慌引发的跌幅可能远超这一水平。

与此同时，黄金等其他资产难以承接。截至2025年9月末，中国黄金储备达7406万盎司（约2302吨），连续11个月增持。然而黄金年交易量不足5000亿美元，远远无法承接、替代万亿级别的资产转换，最终只会让外汇储备的安全性与收益性双双受损。

此外，其他所谓的“替代方案”也是不切实际的。虽然加密货币、人民币跨境交易等新兴领域有进展，但数据清晰的显示，这些领域短期内对地缘政治大局的影响不大。从人民币国际化进程来看，Swift数据显示，2025年8月的全球跨境支付中，美元结算占比仍达46.94%，而人民币结算的份额仅为2.93%。即便是能源贸易等领域人民币结算取得突破，2024年中东对华石油贸易人民币结算占比升至21.8%，俄罗斯人民币结算占比达34.6%，那也作用不大。因为这些增量因素主要集中在特定区域和领域，无法改变全球美元主导的货币格局。

加密货币则更不具备可行性，其全球总市值不足4万亿美元，且单日波动率常超过20%，至今没有任何国家将其正式纳入官方外汇储备，根本无法替代美债的功能。现在的情况是，没有加密货币是不行的，但以为加密货币就能突破限制和边界，那也是过于幼稚。

所以分析、预测和判断的基本底线就在于，中美双边实际都在想着脱钩，但是现在谁也脱不了钩！在这个事情，谁也不能吹牛，但凡吹牛就要受损。所以，情况还是安邦智库过去提出“存在主义地缘政治学”的基本预测，那就是中美之间“斗而不破”就是现实，要做的就是要小心维系这个现实。

因此总体来看，那些建议中国大规模抛售美债的人，要么是居心叵测，要么就是水平太低，根本还看不清当前形势。在当前复杂多变的国际格局下，中国处理中美关系的核心逻辑是“斗而不破”，而美债恰恰是实现这一逻辑的一种关键工具，甚至可能是今后维系中美关系的唯一健康纽带和渠道。

从全局来看，中国需要摒弃的是短期对抗的冲动，坚持从长远利益出发，牢牢把握战略主动权。维护美债这一关键金融联系，正是对冲脱钩风险的战略智慧，保障中国战略利益、推动大国关系平稳演进的重要选择。任何忽视数据现实与可能潜在的风险，鼓吹“抛售美债”的行为，实际就是在操作一场地缘政治骗局，这是对国家利益的严重不负责任行为。

最终分析结论：

过去和现在都有不少人策动要求中国抛售美债，这实际是一场地缘政治骗局，一方面，中国在大国关系方面进展并不顺利，且随着乌克兰战争结束，俄对中国的勒索将加倍；另一方面，在加速脱钩下，美债可能是中美唯一的健康沟通的纽带和渠道。一旦美债失去，还会危及外汇储备。虽然加密货币，人民币跨境交易等有进展，但是对地缘政治大局的影响不大。（XR）