每日金融 2025-10-22
每日金融 2025-10-22
最新央行数据显示，9月份广义货币M2增速为8.4%，略低于上个月8.8%的增速；好消息是狭义货币M1增速达到7.2%。这一增速不仅达到了2021年2月份以来的最高增速，也使得M2/M1剪刀差收窄至1.2个百分点的低位。理论上，狭义货币增长，反映企业和个人活期存款增多，意味着企业和个人投资、消费和经营活动的增加。M2/M1剪刀差收窄，意味着更多资金进入到经济循环，参与到经济活动之中。这对中国经济增长而言，可以说是一个好消息。
另一个与M1相关的问题是，居民存款持续减少的情况有了明显的好转。过去几个月持续的居民“存款搬家”情况有所缓解。不过，整体情况并不有利，9月份人民币存款增量却有所下降，反映出存款搬家的情况仍然存在。数据显示，9月人民币存款增加2.21万亿元，同比少增1.53万亿元，其中住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；非金融企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元；财政存款减少8400亿元，同比多减6062亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元。从这里可以看到，居民、非金融企业存款增量有所增加，但财政、非银金融机构存款增量却在大幅下滑，使得整体存款增量仍然在减少。
就资金方的流动来看，政府与非金融企业存款增量的一减一增，反映了存款从政府向企业流动的情况。一方面，在政府债加大发行的情况下，政府资金大量流向实体企业，推进了政府投资和支出项目的落地实施，另一方面，在地方化债背景下，存量债务化解，在不增加整体融资规模的情况下，地方政府的一些融资流向企业偿还政府对企业的债务，使得政府性存款增量下降，而实体企业存款增量增长。这对于经济而言，自然是有利的局面。这同样可以解释M2增速回落背景下，M1增速的快速增长。
与此前居民存款转向非银行金融机构的倾向不同。9月份出现了相反的情况，非银金融机构存款增量缩减，而住户存款增量大幅增长。与此前担心居民存款从银行流出类似，9月份这种资金的逆向流动又引起另外的担心，担心资金从资本市场流出，影响到资本市场的稳定和对未来的预期。因为，很多人把此前几个月居民存款增量的下滑，和A股市场的回升联系在一起，认为居民存款的搬家，是在银行存款利率不断下滑的情况下，居民存款通过非银金融机构投资基金、理财，以及直接入市寻求更多投资收益造成的。由此，存款的逆向流动可能意味着居民端从资本市场的撤离，和市场信心的不稳定。不过，从A股市场表现来看，实际上9月份整体表现仍然可观，9月份沪深两市日均成交额达到2.4万亿元高位，较去年同期增长201%，较上月环比增长5%，上证指数也不断尝试冲高3900以上。因此，这种背离或许意味着，或者居民存款增量的增加并非由股市撤出，或者A股市场走高并非居民入市的结果。
有分析认为，由于10月假期较长，9月末居民端的节前赎回准备过节，可能是带动居民活期存款增加的一个重要因素。同时，非银行金融机构存款增长较快，主要还是与非银存款定期化、持有同业存单多增有关。那么，此前几个月的居民存款搬家，未必是流向股市，大部分是通过理财、货币基金等走向风险较低的同业市场寻求相对定期存款较高的收益。在商业银行而言，在居民存款搬家的情况下，通过发行大额存款获得信贷潜力，形成了居民存款向非银金融机构搬家的循环。
与此同时，还有分析指出，从企业、居民活期存款占比来看，住户部门活期存款占比仍在持续下降。这意味着，尽管居民活期存款绝对值有所增加，但其增速远不及定期存款，反映出居民资金从活期存款转向定期存款的意愿仍然较强。这样的结果，实际上加剧了货币政策的矛盾，虽然降息的意图是希望市场主体增加借贷，从而增加投资和消费，但在居民端而言，存款利率的持续下调，意味着居民储蓄收入的下降，在市场预期仍未改善的情况下，居民只能增加储蓄或者通过资产管理以增加投资收入，结果却是居民消费支出的进一步收缩。
贷款的情况其实同样反映了这个情况。9月信贷新增1.29万亿元，居民、企业贷款同比少增3000亿元。从居民端来看，9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。其中，居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元。鉴于居民短期贷款多用于消费支出，而中长期贷款多用于房地产。这一变化，意味着在购房政策不断放松的情况下，居民端购房需求有所恢复；而即使在政策刺激和鼓励下，以消费贷款为主的消费需求增长仍然乏力，意味着消费预期和信心回升的程度有限。
居民存款搬家和贷款变化的情况，其实都说明，居民端一方面在增加储蓄和投资以增强应对不确定变化的能力，反映其对未来的预期改善仍然有限（房地产有所改善）。另一方面，居民活期存款增加并不意味着消费需求和预期的明显改善。这其实给货币政策的降息政策带来更大压力。一方面，银行利差的持续收窄影响到金融体系的稳定；另一方面，居民端会进一步增加储蓄或金融投资以防风险。居民端仍然处于一个去杠杆的进程之中。
9月份金融数据还反映出银行间接融资在整体社会融资中占比逐渐下降的情况。9月人民币贷款增加1.60万亿元，同比少增3662亿元；9月企业债券新增105亿元，同比多增2031亿元，为各类社融中最大增量；9月政府债券增加1.19万亿元，同比少增3471亿元，反映政府融资高峰即将过去。9月末在人民币贷款增速放缓的情况下，社融规模仍然保持较高水平，主要源自直接融资规模的明显提升。这里既有政府债的贡献，也有企业债（如科创债）的增加，体现出宏观政策精准调控情况下，政府端和企业端加力的效果。有分析认为，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。存款搬家也体现出金融资源配置渠道的此消彼长。
最终分析结论：
从9月份金融数据可以看到，M1有明显改善的情况下，存款搬家出现新的情况，政府存款加快向企业端“搬家”，非银金融机构存款则“搬回”居民端的情况。不过，利率下降并没有增加居民消费贷款需求，反而增加了其储蓄和投资理财的需求。不同部门间的存款搬家还是反映出“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的整体趋势。（WHX）
