来源：安邦智库(ANBOUND)

今年以来，“存款搬家”的概念在金融市场上广受热议。市场机构普遍预计，随着利率下行、股市回暖，居民开始将资金从存款等低收益资产转向股票等高收益领域。从理论层面来看，引导存量资金入市推动股市上涨，既可以增强股市的间接融资能力，也可以增厚居民收益，并通过所谓的“财富效应”进一步提振消费与信心。从政策层面来看，近期发布的“十五五”建议中对建设金融强国着墨颇多，也反映出政府对利用金融市场的“财富效应”提振居民消费能力抱有殷切希望。

从数据上看，中国的“存款搬家入市”确实在发生。低利率、低回报背景下，居民活期存款下降、非银存款上升，反映出流动性正在向资本市场迁移。中金公司的研报显示，一方面，7-8月居民活期存款累计下降1.3万亿元，非银存款累计上升3.3万亿元，显示存款可能正流向资本市场；另一方面，M1不断提升，表明此前呈定期化趋势的存款在不断“活化”，成为可能随时入市的“后备力量”。9月存款活化的趋势仍在继续，居民活期存款较8月增加1.8万亿元达到43.4万亿元，M1同比也超预期走高至7.2%。根据中金银行组测算，2025年到期的定期存款达59万亿元，3年期存款利率与2022年相比下降1.4ppt至1.6%，后续居民存款潜在入市规模可能达到5万亿-7万亿元。

然而，与此前牛市不同的是，本轮入市的新增A股开户主要集中在高净值人群，普通居民的参与度不高。上证所新增A股开户数在6-9月从165万户抬升到294万户，与2024年10月685万户的高点差距较大，也低于2015年4月的720万户，意味着本轮入市驱动力可能来自高净值人群，而非一般意义上的“散户”。

消费市场的“高端复苏，低端沉寂”现象也在验证这种结构性分化的猜想。在大众消费层面，国庆中秋假期消费在可比口径下弱于预期，全国重点零售和餐饮企业销售额同比仅增长2.7%，低于春节（同比+4.1%）和五一（同比+6.3%），一、二线城市房地产价格也再度下行。形成鲜明对比的是，在高端消费层面，伴随着一线城市核心地块房价逆势走高和A股股价再度站上4000点关口，以雅诗兰黛、欧莱雅、LVHM等为代表的高端消费品牌在大中华地区市场业绩得到持续改善。

这种投资倾向的分化与上述两种群体的风险偏好存在显著关联。中金公司在研究报告中指出，高净值人群风险承受力更强，资产配置多元。而普通家庭由于收入预期偏弱、债务负担较重、社会保障不完善，对高风险投资仍保持谨慎。

值得注意的是，这种结构性分化在日本90年代泡沫破裂后长达三十年的低迷时期也曾屡次出现。彼时日本同样面临低利率、资产价格回升的环境，也经历过1992-1993年、1995-1996年和1998-2000年三轮强劲的“牛市”。然而，日本居民资金始终踯躅不前，未能持续入市增值，导致财富效应没有扩散。这背后根本原因可以归结为以下三点：一是收入预期下降，就业不稳定削弱了投资意愿；二是养老负担加重，居民倾向于保守储蓄；三是债务压力过高，限制了可投资金。

考虑到中国当前的结构性问题与日本的相似之处，如果“存款搬家”主要停留在高净值人群层面，短期内或许能推升股市估值，但长期难以形成消费扩张与投资信心之间的正循环。相反，房地产市场与股市之间的财富通道重叠，导致资本市场收益集中于富裕群体，进一步扩大贫富差距。因此，若不提前打通收入分配与金融收益的传导机制，中国股市的“财富效应”可能止步于账面数字，而难以转化为真实的经济动力。

安邦智库（ANBOUND）的资深研究员认为，要让“财富效应”真正成为推动高质量发展的力量，关键不在于简单提振收入或降低债务，而在于提升金融体系的普惠性，使更多普通居民能够参与并受益于资本市场的增长。目前的现实是，财富效应主要集中在高净值人群，而中低收入群体往往缺乏便捷、安全、低门槛的投资渠道，难以分享到资产价格上涨带来的红利。要改变这种局面，金融市场需要更加注重“广度”和“包容性”。因此，监管部门应鼓励引导金融机构加快推出面向大众的投资工具，通过设计更多低费率、低门槛且分散化的共同基金、指数型ETF、目标日期基金及养老目标产品，强化定投、工资自动扣款入市、小额投资等便捷渠道，持续降低普通投资者参与金融投资的门槛；同时优化产品说明与风险提示，配套推广一体化的入门式理财与长期投资教育，扶持以长期、被动和成本效率为特点的产品成为大众的“默认”选择。这样的普惠化路径不仅能把资产上涨的红利更广泛地传导到中低收入家庭，增强其消费与投资信心，还是抑制短期投机、提升市场稳定性的重要手段。更重要的是，当更多家庭通过简单、安全的工具分享资本市场的长期回报时，财富效应才有可能从少数人手中的账面数字，转化为普遍的消费能力与内需拉动。

最终分析结论：

当前“存款搬家”现象虽体现了居民资产配置的积极调整，但其效应仍呈现明显的结构性分化，财富收益主要集中于高净值人群，未能有效扩散至中低收入群体。要让“财富效应”真正转化为消费动能，关键在于提升金融体系的普惠性，构建更具包容性的投资渠道。未来应通过发展低门槛、低成本、透明度高的大众化投资工具，让普通居民能够便捷、安全地参与资本市场，才能使“财富效应”真正转化为消费力。（BSY）